读书笔记《投资中不简单的事》

《投资中不简单的事》一书记录了高毅资产基金经理内部的交流实录，展现了不同风格的基金经理对变幻莫测的资本市场的思考，感悟。全书一共分为思想、实战、成长三个篇章。

思想篇：回归投资的本质，做时间的朋友

1. 资本市场是个多样而复杂的生态系统，市场参与者的价值观决定了各自的行为方式。但是市场本身这么多年来真正反映的还是国家、产业发展的变化，以及公司的成长。

2. 一些新兴行业刚刚发展的时候，大家都认为这个行业好，有100家天使投资人往上扑， 50 家VC往里 冲，公司之间打价格战， 这样的行业你不知道谁是赢家。《 孙子兵法》说， 要先胜而后求战， 而非战而后求胜。所以门槛很重要， 要么资源独占， 要么有牌照限制， 要么有技术优势， 要么有品牌优势。

3. 对于中小公司，关键看老板的个人魅力和能力。我们经常会调研中层干部，看他们是不是崇拜自己的董事长。对大公司会看中层干部的关键指标（KPI），大公司的管理能力要看KPI考核。

4. 博弈交易者与信息套利者试图把握这个复杂系统中不同阶段的所有变量，比如市场热点、政策导向、“ 主力” 意图（本质上的假想敌）、机构动向、资金流向、技术分析，等等。 这些变量不仅数量繁多， 而且在不同的发展阶段，主次关系也经常变化，还经常无规律地重复出现。 一个人要在这么多变量面前掌握最终发展方向，几乎是不可能的，这是一个挑战个人智力的不可能完成的任务。从这个意义上来说，市场上有无数投资者正在试图 用自己的大脑，做谷歌人工智能 AlphaGo才可能做到的事情。

5. 不同产业背后的经济逻辑、财务逻辑、商业模式逻辑，本质上是有规律的、可学习的、 可触类旁通的。同样对企业的理解也是这样，“ 幸福的家庭总是相似的，不幸的家庭各有各 的不幸”，不同的差企业有着多种死法，但优秀的企业总是具备伟大的共性，比如有某种类似使命感的文化与价值观，有优秀的公司治理结构和优秀的企业领袖，有为社会持续创造 价值的商业模式，有持续的创新与学习能力，等等。

6. 投资是一个“ 输家的游戏”（输者出局），大部分投资者在投资生涯往往进行了过多的交易决策。心理学有个非常有意思的结论是， 过多的决策会导致决策疲劳，从而导致决策的 准确性大幅度降低。 过多的交易就会导致决策错误的概率大幅度提高，说不定某一次重大 的错误就会抹掉你过去多年积累的业绩， 甚至出局。优秀投资者反而很少做出决策，而更 多的是决策之前对投资标的价值的判断。真正的投资者应该更像是一个狙击手，狙击手应该 珍惜每 一次扣扳机的机会， 每一颗子弹消灭一个敌人。

实战篇：“从0到1”的陷阱和“从1到N”的机会

1. 比尔· 盖茨说，人们总是高估新技术出现的第一个五年，但会低估第二个五年。 而A股市 场在过去几年里的表现， 对盖茨的前半句预测体现得非常充分。我们说的从0到1 的“ 1” 要么是唯一， 要么是 第一， 再 差也是最好之一。不要在行业还是百舸争流、万马齐奔的时候，就给予每 股票80亿元、100亿元的估值，这样做，时间不是你的朋友，多数结局会很 难看。1999年纳斯达克泡沫时， 我曾对自己的第一任老板 说，科学技术确实进步很快， 我当时的老板说：“ 科学技术进步再快， 也没有华尔街的贪婪增长得快。”

2. 做研究时，需要经历由少到多，再由多到少的过程。刚接触一个行业时，资料会越看越多，比如需要了解行业发展的历史，了解发达国家先走过的路，发达国家现存的状态，了解我国所处的状态和阶段。要了解这方面的内容，相关著名企业的传记、创始人的传记、行业的传记都是最好的资料。这些资料可以帮助我们代入当时的历史环境，去了解产业、了解竞争，建立对行业的总体认知。随着对行业的认知积累越来越多，开始逐渐进行抽象的总结，定义行业的属性，把自己对行业的理解提炼出几个指标或参数；然后与业内人士探讨，完善自己的体系；最后通过这些指标和参数去判断、预测这个行业的发展，并根据现实的情况去修正观察体系和重点指标。先把行业变厚，再把研究变薄。

3. 涨跌都能令人坚定的才是好标的。跌，会令实的更实，因为价钱便宜了；涨，会令虚处显得确定，因为得到市场的确认和佐证了。这就是虚实结合带来的效果，如果涨几十个点就让人有想卖的感觉，那就说明虚处不足，就不太可能是好选择，最后也许连那几十个点也不容易挣到。反过来也是一样，跌了不敢重仓就说明实处不够，要多检讨自己对确定性的把握能力。

4. “ 投资鬼才” 乔尔· 格林布雷（ Joel Greenblatt） 做过一个精辟的比喻，“ 买股票但不知道究竟买了什么，就如同手持火把穿过一个炸药工厂，你可能会活下来，但是你仍然是个 傻子”。

成长篇：投资的赛场比拼的是学习能力

1. 邱国鹭判断公司好坏有两个标准，一是它做的事情别人做不了，二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。

2. 邱国鹭认为，在基本面分析中，最重要的是那些静态的、本质性的、规律性的分析，而不是动态的订单之类短期的经营情况。管理层的素质是静态的、本质的。如果能够对管理层的素质和道德水平做出定性的分析，对投资是特别有帮助的。首先这家公司的管理层可不可靠、值不值得信任，是否曾经误导过投资者；其次，他们对行业的认识与这个行业的实际趋势是否相符；再次，这家公司的管理层有没有执行力，对公司的中层是否有足够的控制力和号召力。他说：“每次调研公司，我都会问高管几个问题，你怎么看你的竞争对手？最近竞争对手有没有什么做法让你特别难受？你最近有没有什么做法让你的竞争对手感到难受？”