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✨往期播客笔记回顾
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本期主题, 陈博士从宏观和微观上来聊一下A股的增长来自哪里？结合这两点来探讨一下 A 股最近的表现。
1. 「彭博社报道」
比喻: 这个金融市场里面有大量的资金在流动，就像池子里的水非常满，流速也非常快。
彭博社认为当前的市场存在上面所说的流动性叙事和基本面之间的脱节。
流动性叙事: 大家看到的货币宽松政策。 资金非常得充裕，于是借贷的价格就很低，大家就觉得钱很多很便宜，非常愿意投入资本市场。
基本面叙事: 可是从基本面来看，回到现实经济，企业有没有真的在赚钱？生产力有没有提升？消费需求到底有没有真的增加？这两个参数之间是有一些脱节的。
2.「股票Beta收益中的三分」
① 分红: 平均年化增长1.7% ~ 1.8%左右的红利
② 每股盈利增长: 平均年化增长 5%~6% (把通货膨胀去掉之后，大概是 3% 左右)
③ 估值: PE 倍数, PE 倍数的意思是这个股票可以给我盈利一块钱，需要我花多少倍的钱去买？这是用于判断它贵不贵的一个状态。
这三部分组成股票 Beta 的收益，第一部分是现金分红，第二部分和第三部分是通过价格来反映出来。后面的两个不会及时地体现在现金上面，但它会体现在最后的股价。
长期收益: 90% 股价的增长来源于前两部分, 分红和盈利, 那这两个又直接关系到经济的长期产出, 我们长期投资股票实际上是在投资经济的长期产出，参与经济运行和公司经营, 从而获取合理的收益。
短期收益: 主要由于价格波动, 通过价差获利。
3.「主要行业涨幅及驱动的拆解」
盈利增长比较好的: 通讯服务25%, 信息技术11%, 其他的增长都是10%以下
盈利增长脱节: 医疗保健-5%, 工业-3%, 都是靠Pe 增长。
结论: 今年 A 股的股市，万得全 A 的 84% 是通过估值来驱动的，在 11 个行业里只有两个行业，它的盈利是超过了 10% 的增长，有一定的基本面支撑，但是绝大多数行业增长实际上没有那么给力, 但它的价格增长得比较快, 特别是像医疗保健行业，它甚至是往两边走：利润是往下走，估值还是往上走，这个时候投资人就要特别注意了。
整个万得全A的利润确实有一些增长，但不是很高，只有 4% 左右，这个大家也要小心，特别是价格上涨特别快，但基本面没有跟上，它就没有办法去支撑估值。
4.「中国经济的三驾马车」
消费: 指中国居民和政府在产品和服务上的最终消费支出。通常我们更关注的是居民消费，它是经济增长的内生动力和根本目的。刺激内需 (eg: 发消费券, 国补)
投资: 包括固定资产的构建和存货的变动。它主要分为以下三大部分
基础设施投资：如公路、铁路、港口、机场、5G网络等“新基建”项目。
房地产投资：包括住宅和商业地产的开发。
制造业投资：企业用于扩大再生产或技术改造的投入。
前些年大部分都是投在房地产上，现在因为房地产建的太多了，投资不但没有增长，现在反而是处于萎缩状态。
出口: 面临逆全球化，也有不同的挑战。当然，出口表现还是很不错的，但是要想再把投资这块补上，还是有一定的难度的。
现状
老百姓消费欲望变低, 储蓄意愿高: 缺乏安全感因为现在经济状况不是很好裁员频发。
建议: 在「十五五」里面我们可以去观察基本养老险的覆盖，或者说是长期护理保险，或者说是失业保险的制度，再或者是公共医疗教育均衡这些政策有没有更多的均衡化。
5.「长期相对确定性比较高的是哪些方面？」
比如经济的增长、结构性的改革是否有效，这些很难在短期看出来，短期可能会出现的情况是，经济短期被刺激了一下大家觉得很好，在持续性上可能没有着起火来, 但把时间拉长, 慢慢地，它的影响就会体现出来, 比如体现在股票市场中的分红、企业盈利的增长等方面，这些就会转化成我们的收益。
6.「作为个人投资者，我们应该怎样参与和判断这次的「牛市」呢？」
今年中国经济增长大约 5%, 最后转化成分红和转化成企业盈利，大概也是在这个数字附近。你不可能经济增长 5%，然后企业盈利是 20%，这是不太可能的。对于单一的企业来说可以，但是整体股市这是不太可能。长期来看，实际上经济的产出会提供给我们大概 7% ~ 8% 的收益，这个是参与奖，所以说我们要把这些长期的收益抓住，短期的估值变化真的是没有办法预测的。作为个人投资者，我们理性地看今年的股市上涨，股市的上涨大部分是估值提升带来的。那这部分如果我们拿到了，也没有什么不好意思的。但是我们要意识到长期可能是稍微虚一点。第一，不可能每年都是百分之二十几。第二，有可能这部分的钱要退回去一些，如果这个分红和盈利的增长跟不上，我们可能要退回去一些，因为它跑得太快了，偏离了基本面。
7.「从实操层面上讲，个人投资者应该怎么做?」
① 不过度关注外部的噪音: 因为这些信息并不能有效地转化成实际的收益。就算我们知道了一个信息也很难作出有效率的择时决策。
② 用长钱投资: 确保你的钱不是短期要用的钱，而是你长期可以让它保值增值的钱
③ 分散投资: 分散资产配置, 避免All in。 从两个维度做分散, 通过在资产类别（股票、债券、现金）和时间维度上的分散，有助于平滑波动、降低高买低卖的风险。在A股市场，因情绪波动较大、择时难度较高，可选择减少过度择时，更加关注基本面，并尝试通过长期持有来获取潜在回报。
本期重点摘抄
1.股票收益通常来自三部分：分红、盈利增长（EPS）和估值提升（P/E）。长期来看，这三者的贡献比例虽会随市场和时间段不同而变化。对于A股而言，平均每股盈利增长约贡献 6%，是核心驱动力；而估值扩张和股息分别贡献约 2%。
2.基本面后续变化需继续观察：截至2025年9月15日，万得全 A（含分红）累计上涨 24%，其中估值提升贡献约 20%，盈利增长与股息合计贡献约 4%。今年大家普遍较为乐观，认为政策坚实有效以及经济复苏的可能性正在大幅上升，所以给出了更高的估值。在这一逻辑上，我们需要关注基本面的后续变化是否能够消化估值的增长，从而防范估值大幅波动的风险。
3.截至2025年9月15日，年内部分行业股价与盈利表现出现差异：例如，医疗保健板块股价上涨28%，估值提升35%，净利润下降5%；工业板块股价上涨22%，估值提升26%，净利润下降3%。这意味着，部分行业的上涨更多依赖投资者对未来政策与需求改善的预期，可进一步观察这些行业后续的盈利变化。
4.中国未来的增长动力之一可能来自内需和结构性改革：在房地产投资收缩、出口增长承压的背景下，扩大消费内需被视为重要方向。短期政策措施（如以旧换新、消费券）更多起到阶段性作用，长期增长则取决于结构性改革的推进情况。值得关注的领域包括养老、医疗、教育等社会保障体系的完善，以及地方财政在民生消费方面的投入变化。
5.投资策略中，长期与分散常被视为重要方向：长期投资通常与「长钱」入市相关，分红和盈利增长被认为是较稳定的收益来源。通过在资产类别（股票、债券、现金）和时间维度上的分散，有助于平滑波动、降低高买低卖的风险。在A股市场，因情绪波动较大、择时难度较高，可选择减少过度择时，更加关注基本面，并尝试通过长期持有来获取潜在回报。
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