最近在看水晶苍蝇拍老师的《微博投资感悟》，也是第二遍阅读了。就是把老师的所有微博投资感悟的文章都整理成一个文档，再打印出来，慢慢细读。收获满满。我也意识到，虽然有些结论能够从老师的文字知道，是我的幸运，但真正理解和把知识用好还有一段很短的路要走，且必须通过实践才能真正理解。
从PB=PE*ROE这个公式来看，当ROE=8%的时候，即使PE是35倍，但PB却只有2.8倍。若公司能够持续成长，ROE提升到25%，则届时的PE在25的时候，PB反而提升到了6.25倍。由此可见，PE反映的是预期溢价，而PB反应的是资产溢价。通常预期的反映远早于ROE的实际变动，而PB则相对同步或滞后于ROE的变动。
从其中还可以理解，ROE本身的变化趋势是估值的核心要素，估值的最大奥秘不是对指标的简单加减乘除，而是对企业未来盈利能力的前瞻性判断，是对公司经营阶段的准确定性。所谓模糊的正确，其实就是具体的PE和PB相对模糊（或者说可针对性分析），但ROE的趋势判断一定要正确。
高ROE是公司盈利能力的体现，又高又持续的ROE是公司强大竞争优势的体现。那么对那么好的公司市场绝大多数情况下必然给予资本溢价，也就是较高的PB。如果一个高ROE公司出现很低的PB，你要想想为什么？可能：1.市场是傻瓜；2.公司的本质是强周期且当前处于盈利高峰的拐点。这种矛盾偶然会发生，但经常性场景而言，高ROE和低PB本质上是矛盾的。
估值的本质是你懂不懂这个生意，懂了，你自然知道什么时候该买该卖该拿着。
对于投资人来说，估值的意义除了“对”与“错”之外，更重要的是真相与其预期验证之后的分布。
从估值的角度而言，我个人认为第一怕的不是贵，而是价值难以衡量。难以衡量的核心要么是变量太多要么是距离能力边界太远；第二怕的还不是贵，而是便宜的陷阱。看起来便宜容易让人下狠手，而一旦证明是陷阱就是大亏。如果其他要素都较为确定，那么“贵”其实是一个单纯的问题，至少易衡量。但估值的重要假设说不清或者被推翻就很要命。
在市场的不同阶段，估值和业绩具有防守和进攻上的辩证性。当市场处于模糊期间时，低估值是防守因素，业绩增长是进攻性因素，可持续的业绩增长是最核心的驱动力。当市场处于极端低估时，业绩增长变为防守因素（用来确保低估值的可靠性），而估值反转则成为最强进攻性要素。前者的核心是价值牵引，后者的奥秘是均值回归。
错误定价是投资人最好的朋友，但如何确定市场是否错了却不容易。一般而言，越是市场知名度高、信息披露充分、业务容易理解并且机构关注度高的企业，市场的有效性更强，也就越不容易出现错误定价——除非是整个市场处于极端状态、或者突发的坏消息打击。相反不被普遍关注的目标更容易错误定价。
同一个公司在不同赔率下思考的权重有所不同。在很低的价格时，重点是理解市场的主要担心是什么以及最差情况下会怎样，核心是赔率是否到位；合理价格时，短中期信息已经高度有效，重点是谁能看得更远，核心是增长的可持续性；极高价格时，对任何小概率事件都不能忽视了。换句话说，极端态时比的是角度，常态时靠的是厚度。
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