价值投资实战手册
上一节，我们讲解了格雷厄姆体系的具体步骤，只要坚持这个体系，任何一个只有高中文化水平的人都可以从股市中赚到钱。
然而，格雷厄姆在自己的投资生涯里，有一只无法用自己体系清晰解释的对象，这只股票明显违背了格雷厄姆投资体系标准，却造就了格雷厄姆投资生涯中最大的一笔获利，单这一笔投资获利总额就超过格雷厄姆投资生涯里其他所有投资的回报总和。
也是因为这只股票，格雷厄姆最看重的弟子，后来的股神巴菲特的内心，对老师的体系有所怀疑。这个项目叫政府雇员保险公司，简称GEICO。
1948年，GEICO大股东因家庭原因考虑处置持股，需要寻找“拉盘侠”，经过多次失败后，他们找到了当时在华尔街很有名气的格雷厄姆。
出于某种未知的原因，格雷厄姆对收购GEICO公司50%股权有一种想本能的兴趣，以致于收购方案明显违背了格雷厄姆的投资体系：账面资产远没有达到有形资产2/3的出价标准、仓位占到了20%-25%（严重违反了单只个股持仓标准）。
更严重的是，格雷厄姆甚至连行业基本法则都没有搞清楚，违反了《投资公司法》规定的投资公司拥有保险公司超过10%股份是违法的。
但就这样一次严重违背了自己投资体系的投资，创造了一段传奇。1949年开始，GEICO公司高速发展，到1972年，GEICO成长为全美第五大汽车保险公司。
格雷厄姆自己也承认，对GEICO的收购违背了自己的投资原则，但是他也坚持认为这其中不仅仅是幸运的成分。
格雷厄姆在其著作《聪明的投资者》一书中写过一段关于GEICO这笔投资的记录，其中有段内容：
这种上涨幅度大大超过了利润的实际增长，而且几乎从一开始，股价似乎就显得过高---按两个合伙人自己的投资标准来看。但是，由于他们认为这个公司从事的是某种程度上“离不开的业务”，因此，尽管价格暴涨，他们仍然持有该公司大量的股份。他们基金中的许多参与者都采用了同样的做法，而且通过持有该公司及其后来所设分支机构的股票，这些人都成了百万富翁。
作者认为这段内容中的“离不开的业务”有点类似巴菲特常说的“护城河”，也提到了成长的因素会导致目前暂时的高价将回落为合理甚至低估。
其实GEICO股票，巴菲特也买了，但是在上涨至接近50%时巴菲特清仓了--遵循了格雷厄姆的卖出规则。但是就在他卖出后，股价就开始不停地上涨，也就是从那一刻开始，巴菲特对格雷厄姆体系开始了怀疑和反思，下一节我们一起来看看巴菲特思想的转变过程。
网友评论