171丨MM理论：关于一个披萨怎么切的诺奖理论 180827
企业最重要的决策前三名里面肯定有一个是【融资决策】：在什么阶段你要怎么融资，是发新股票，还是发新债券，或者到银行贷款，要不要分红，分多少，留存多少利润，应该什么时候进行股票回购？
企业的融资决策是怎么做出来的？公司融资的时候是发行股票好，还是发行债券好，哪个对公司更有利？
公司金融学奠基石的理论：MM理论（Miller&Modiogian，1958年）——描述了企业融资决策和企业价值之间的关系
三条推论：
1. 在没有摩擦的世界里（无税收），融资决策与企业价值无关。
企业价格应该等于未来价值的现值，P= PV（value）。如果不等，就会有人进行无风险套利（空手套白狼），两个公司的价格最后一定会回到均衡，也就是回到它们一样的价格。
即：一个企业的市场价格决定于它未来能创造的价值。所以用股票融资还是用债券（或者其他方法）融资，价格都不受影响----Irrelevance of Capital Structure，资本结构无关论
MM定理就像一个披萨理论：一个公司的价值就像一块披萨，它取决于面粉和水是多少，至于你是切四块还是切六块，对披萨的大小（公司价值），是没有影响的。
2. 当有税收存在的情况下，因为利息的免税效应，公司价值随着债务比例上升而上升。而增加的那部分价值，就恰好等于利息乘以公司的税率。
税负越重，越应该多用债权融资----因为这会提升你的公司价值。
3. 当债务存在着破产风险的时候，一个企业的价值会随着债务比例的上升而下降，而下降的价值就等于公司总价值乘以破产的概率。
好的理论是什么？用一个最简洁(parsimonious)的框架模型解释最多(rich)的现象。
——学会这种思考逻辑：先假设一个没有摩擦的世界，然后一步一步地加入这个摩擦，让你可以估算每个摩擦对公司价值的影响。然后从这里作为起点，你就可以动态地思考下去，用这个理论作为标尺(benchmark)，去度量和评估不同条件下的融资决策。
MM定理就像公司金融的地平线定理。
172丨优序融资理论：“老干妈”为什么偏不上市？ 180828
缩略版输出：
1.在存在信息不对称的情况下，为了克服信息不对称，向市场传达一个更加正面的信号，企业会按照优序融资理论行动，内部融资>债权融资>股权融资。
2.优序融资理论在中国市场遭到了挑战，其原因就在于我们是一个半市场化的市场，不能以国际经验来简单套用。
详细版输出：
现象：
老干妈：2013年，光税收就5个多亿，也没有任何债务。20年，所有的扩张都是用自己的利润实现的。
阿里巴巴：在美国上市之后，就没有再发行股票融资过，而是迅速地发行了10亿美金的企业债。
八十年代，美国五百强企业CEO/CFO调查反馈融资决策：内部融资 > 债权融资（银行贷款、债券）> 股票融资
优序融资理论（Pecking Order Theory）：Myers&Majluf，1984
（融资决策中最基础的定理：MM定理；加上“信息不对称”这个摩擦→→优序融资理论）
由于外部投资者和内部经理人之间的信息不对称，经理人的动作会被解读成某种信号（signal）
回到例子：
----娃哈哈、老干妈：
完全可以靠内部融资完成发展的任务，这么高的利润，自然不愿意别人来分享。
公司在宣布新项目投资的时候，如果是用自己的利润投的，会博得市场的正面反馈，而想用增发来进行融资的，市场会给出负面的反应。
----阿里巴巴，还有很多大企业：
在上市后，都愿意采取发行债券融资的办法，其根源就是在于，要克服信息不对称，向市场传达一个更加正面的信号。
A股市场貌似不符合这个顺序？
A股市场是个“僧多粥少”的地方，每个上市名额都意味着权力（甚至是地方政绩）----所以我们有一种感觉：只要上市就赚钱。
再加上市场管理的水平不是很跟得上，对于违规的处罚又不到位，所以市场很多时候就变成一个“钱多、人傻、速来”，信息严重不对称的市场。
在这种情况下，A股的股权融资反而变成了一个“便宜”的融资渠道，所以发生了逆向选择的问题。
（另：股权融资在克服信息不对称这个问题上要花费更大的代价。但上市融资也是有一定好处的：它可以实现跨越式的增长，提高社会知名度等等。）
对我们平时买股票的帮助？避开那些一天到晚搞定向增发的公司。
如果一个企业一天到晚搞再融资、定向增发，这就发出了信号：企业不挣钱，或者挣了钱不肯拿来分红。
e.g. 前一阵子，有一只非常好的绩优股“格力”大跌了，就是这个原因。它账上趴着七八百亿的现金，却不用自己的钱，反而打算用定向增发的方法去收购银隆。那么市场就把它解读为，银隆这个项目风险大，前景不是很确定，所以就给出了一个负面的市场反馈。
网友评论