当前中国经济面临的通缩风险需要系统性政策应对，通缩形成机制多由价格传导链条失衡以及货币循环阻滞所致，食品与能源价格下跌虽为直接诱因，但PPI-CPI剪刀差持续存在，反映工业端通缩压力更甚。上游原材料价格通过产业链的传导受阻，显示中下游企业定价能力减弱。尽管M2保持12%增速，但5月信贷脉冲指数降至0.8，显示货币乘数效应衰减。企业中长期贷款占比连续3季度低于40%，反映资金未有效进入实体经济。
从降息空间看，当前1年期LPR3.45%与泰勒规则测算的均衡利率存在150bp差距，但需考虑银行净息差已收窄至1.7%的警戒水平。从传导机制看，需配合定向中期借贷便利，强化中小微企业融资支持。2024年1万亿特别国债拉动乘数仅1.2，建议增加项目资本金比例要求，消费税结构调整，耐用品消费税率可考虑阶段性下调，与家电以旧换新政策形成合力。
人民币实际有效汇率每贬值1%，6个月后出口增长0.8%。但电子、机械等行业进口依存度超30%，需防范输入型成本压力。沪深港通资金流动波动率已升至2022年来高点，建议重启逆周期因子调节，将即期汇率波动控制在±2%区间。
物价同比负增长超过三个月，经济便已逼近通缩边缘。今年已几近过半，有四个月物价同比负增长，这意味着市场需求不足、经济活力有待提升的问题较为严重。当前物价持续疲软，经济已半只脚踏入通缩泥潭。一旦形成恶性循环，必然阻碍经济的健康发展。上个月央行刚实施降息举措，但仅一次降息或很难以扭转当前局面，后续或将还会采取继续大幅降息策略。
人民币适度贬值能够降低出口产品的价格，增强产品在国际市场的竞争力，促进出口企业的订单增加，从而带动相关产业发展和就业增长。当前关税战短期不会停息，全球保护主义抬头的大背景下，全球经济环境总体不容乐观，降息策略是适宜之举。
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