我的一次失败投资--天虹商场

我的一次失败投资--天虹商场

原创： 万方遒 老万的公众号 5月25日

04年开始个人投资，真正完全职业投资大概是在07年，一方面04年到07年股市赚钱巨大（高点赚了7倍），另一方面也是因为还有一些余钱，我在2010年的时候，在天虹商场这个企业没上市多久投了它，造成了这十几年唯一的一次亏损卖出，好在所占比例不多，大概只有资产的10%，亏损幅度也不大，大概在天虹商场上亏损20%，占整体资金亏损比例2%。

04年到19年这10几年的时间里面，我重仓过3个企业，分别是格力电器，贵州茅台和现在的信立泰，轻仓过3个企业，分别是海康威视，伊利股份和天虹商场。重仓的格力电器和贵州茅台就不多说了，都赚的盆满钵满，现在重仓的信立泰还有约30%的浮亏，不过问题不大，我在买入格力和茅台前3年也没赚钱，这个企业的未来都在计算内，不赚钱是不可能的，就是赚多还是赚少的问题。

轻仓的3个，海康威视是雪球朋友推荐的，赚了3倍，但是因为只有5%的仓位，根本没什么感觉，1300亿市值买入，大概在3800亿市值卖出，完美的一个投资。但是仓位很少，对整个资产增长几乎可以忽略不计。伊利股份赚了大概50%，也是一个雪球朋友推荐的，这个朋友赚了10几倍，我一样也是轻仓大概5%，赚钱忽略不计。天虹商场是我自己发掘的，亏损20%左右卖出，占当时总资产的大概10%，亏损也可以忽略不计了。

插一个题外话，轻仓就是这样，赚了3倍我一点感觉没有，亏了20%也没感觉，我在很多文章中有说到，需要集中，重仓等等。也是这个道理，如果轻仓你的收益几乎不可能有太大的变化，获得资产大幅度提高只有一个途径，那就是重仓的企业大幅度上涨。

天虹商场我印象是在100多亿市值买的，印象刚上市不久，持有时间1年多我就卖出了，买入之前我做了深度的调研，这个企业当时在深圳有40个商场，遍布全深圳，在深圳外有6，7个商场，正在加速扩张中。深圳的40多个商场我至少调研过10家，周末几乎都是人满为患，这个企业的管理层也非常优秀，我调查过几个供应商，供应商都说这个企业不拖欠货款，也不强迫大家做促销等等。从管理层角度看是一个很诚信的企业，从外延增长上看，也是在不断的扩张商场，尤其当时在华东，几乎每年新增3-5家，在华北也已经有开店，当时企业自己也预计5年内开到100家店，光是这个当时预计有2.5倍的空间。另外内生增长也非常强劲，买入之初，这个企业单店平均增长都有约20%。如果内生增长和外延增长加起来，这个企业很可能是5年4-5倍的企业。尽管我买入的时候大概35倍市盈率，在当时我也认为这个企业怎么也应该有400-500亿市值。

今天我重新看了一下这个企业的市值，这个企业的市值现在是150亿，这也意味着我如果在10年持有到现在10年，只有大概30-40%的上涨，现在看来当时亏损卖出是对了。

为什么我持有很短的时间就卖出了呢？因为当时我忽略了最重要的一个因素，那就是电商，尤其是淘宝的冲击，而当我意识到自己犯了错误之后，已经晚了，好在当时在段总的博客学习，当我意识到已经晚了还没有办法弥补的时候，段总说过，知道错了及时改正是最好的方案，于是就卖出了。

我印象卖出的时间是连续两个季度出现下滑的时候，在那个时刻，我几乎确认自己无法再判断这个企业什么时候回暖了，因为淘宝等电商的冲击已经形成趋势，让之前的开店外延增长逻辑，单店自生增长逻辑都开始变化。在这样的电商逆袭的大环境下，还是固守在传统的百货逻辑上，无疑方向出了问题。

巴菲特曾经在股东的信中说到，零售业非常不易，一旦出现下滑几乎就注定会失败，这段话我不知道看过多少遍，但是在投资天虹这个企业的时候，就忘得一干二净了。

天虹是一个典型的管理层很优秀，但是所处行业受到另外商业模式冲击的行业，尽管天虹后面也开始做电商，但是客户已经慢慢习惯从网上购买东西，进入百货的人越来越少，我后面持续观察了这个企业一段时间，曾经人满为患的最具有代表性的天虹常兴店，再也没有出现大面积拥挤抢购的行为，之前买100送100的时候，我印象有的家庭全家出动，有人凑单，有人排队结账，有人选产品，这种好的光景后面再也没看到。

类似的零售行业还有很多，包括现在很多被认为成长很久的，比如爱尔眼科等大牛股，这些的增长都是天虹的逻辑，单店内生增长和不断扩张新店，有网友问我这个企业，我看了一下有800多亿市值，70多倍市盈率，想起来我当年天虹商场的例子，我就不太想继续看了。

巴菲特形容沃尔玛是他错过的绝佳的机会，被认为面对机会，什么都不干的吮吸大拇指的行为。但是零售业是一个变化非常快的行业，一旦出现危机很难逆转确是我体会到的，这样的企业不参与也罢，因为这样的企业一旦出现业绩下滑，就意味着你所有的逻辑都是无效的，再想恢复一方面很难，另外一方面可能都是随机的。

制造业则不同，尽管有些企业面临一些困难，但是通过新产品发布，老产品努力改善等方面还有很多办法矫正，而巴菲特认为的如果一个滑雪场2年不下雪，投资价值一样不变说的也是类似这样的企业，出现困难不怕，怕的是出现困难一蹶不振无法恢复，很显然制造业中优秀的企业一定都能恢复，但是零售业中出现困难几乎都无法恢复。

有零售业类似的企业类型还有很多，只要是通过开店扩张，单店内生增长的都是这个类型，朋友可以自行脑补，这样的企业没有什么护城河，最关键的一点是无法实现困境反转，会让你的投资很容易陷入到真正的亏损无法自拔。