2020-05-25

又偷懒了几天，看看小说看看综艺什么的时间就过去了，上周五趁着行情好，把组合里面能卖的都卖了，主要是因为特别国债低于预期，才发1万亿的事情，上周的主要回顾是：

周一，受周末财政赤字货币化的争论中央行鹰派的态度影响，同时利率债大量供给伴随资金面收敛，长端利率大幅上行，190215全天上行5.5bp。周二上午，Moderna疫苗实验结果良好而导致隔夜美债大跌，带动长债收益率上行，午后资金面转松，市场情绪稍缓，长债利率转为下行，190215全天上行1.75bp。周三上午，Moderna疫苗结果受质疑致使隔夜美债收益率下行，连续两日调整后国内债市情绪出现修复， 190215全天下行4bp。周四，消息面平静，市场观望情绪浓厚，债市窄幅波动，190215全天上行0.5bp。周五，“两会”正式召开，政府工作报告出台：不设经济增速的目标，财政刺激低于市场预期，同时表明将来将“推动利率持续下行”，长端利率受此影响大幅下行，190215全天下行7.5bp。全周10年国开活跃券190215 累计下行4bp，10年国债活跃券190015累计下行7.75bp。

今天的市场回顾我直接抄一抄：

资金面延续了上周五午后收紧的态势，今日继续收紧，但也未到很紧的程度。
债券市场在资金面收紧的巨大预期差下，长债收益率巨幅上行，几乎抹去了上周五所有的下行幅度。很多人都纳闷，为什么在基本面依然没有明显复苏、货币政策依然宽松的背景下，今日债市为何大跌，甚至是整个5月为何大跌？正是在“基本面依然没有明显复苏、货币政策依然宽松”这样的预期下，央行却连续37个交易日暂停逆回购，且自4月30日以来，资金面就边际收敛，虽然未持续性收紧，但这种连续性的“点刹”，也在渐进式地消磨着多头的意志力。真是前有堵截，后有追兵（利率债供给）。
上周三开始在资金面转松的刺激下，调整多日的债市回暖，周五更是不及预期的特别国债刺激下巨幅下行，但周五下午资金面便开始收紧，今天继续紧张，间歇性的“点刹”，以及国君覃汉亮眼的观点“本轮债券牛市已经结束”，让情绪有些崩溃，收益率巨幅向上。

他的主要观点如下：
策略展望：本轮债券牛市已经结束，建议有序撤退。债市在经历一轮暴跌暴涨后，市场分歧明显加大。虽然多空双方各执一端，但核心还是因为春节以来的“疫情”主线近期持续弱化，欧美疫情已跨过拐点，新兴市场国家疫情超预期程度有限。参考历史，进入夏季以后，全球新冠疫情缓和趋势将会被强化。此外，还有一个很明显的证据证明疫情主线已被逆转，那就是本轮美股反弹已创历史熊市反弹纪录。

虽然当前的基本面和宽货币基调下难以看到大熊市出现，但是出现一轮小熊市行情是完全有可能的。历史上，债市经历过四轮小熊市，10年国债利率平均上行幅度约50bp。通过具体分析四轮小熊市，映射到当前，更可比的情形为2012年的小熊市：一方面，货币政策已被证实边际收紧，且短期来看，再现超预期放水的概率很小；另一方面，支撑经济持续向好的证据越来越多。

任何一次牛熊拐点都是后验的，既然我们判断长端利率向下空间非常有限，那么相应的，当前债市就始终无法排除转熊的风险。参考历史，小熊市期间10年国债利率的平均调整幅度50bp，这也就意味着，下一阶段10年国债利率向上可能会回到2.9_{3.0%左右，相对上周五收盘点位，有30}40bp的潜在调整空间。