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价格形态

O、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 业绩预测详表 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

主要业务
　　公司是一家致力于利用生物传感技术研发、生产、销售快速检测慢性疾病产品的高新技术企业。自2002年创立以来，一直秉承“恪守承诺、奉献健康”的企业宗旨，专注于推动糖尿病健康事业的发展。公司主要产品为微量血快速血糖测试仪及配套血糖检测试条组成的血糖监测系统。目前产品主要有安稳系列、安准系列、金系列、双功能EA-11血糖尿酸测试系统以及手机血糖仪、智能血糖监测系统等；此外，公司亦积极向糖尿病医疗服务领域拓展，打造“硬件+软件+服务”模式。公司作为国内血糖监测系统行业的龙头企业，一直专注于基于生物传感技术的POCT产品的研发和产业化，并致力于成为“全球血糖监测行业领导者”及“糖尿病管理服务专家”，推动糖尿病、心血管疾病等慢性疾病POCT产品的规模化和市场化，提升公司价值，实现投资者利益和客户价值最大化。为了实现公司的发展目标，公司继续深耕国内市场，开拓医院渠道，拓展海外销售，保持公司在国内血糖监测系统行业的领先地位。
　　公司在不断加强内生式增长的同时，积极采取外延式并购发展途径，分别于2014年9月全资收购北京三诺健恒糖尿病医院，在糖尿病医疗服务领域开展试点；2016年1月，参与控股股东收购美国Trividia Health Inc.（原美国尼普洛诊断有限公司，以下简称“Trividia”），迈出国际化的第一步，进入全球血糖仪行业领先阵营；2016年7月，联合外部战略投资者收购美国Polymer Technology Systems, Inc.（以下简称“PTS”），积极拓展POCT检测业务，为慢病防治提供更全面的整体解决方案；2017年5月17日，公司启动向建投嘉孚、长城国融、建投华文发行股份购买其合计所持三诺健康64.98%股权；2017年6月30日，公司召开第三届董事会第十次会议，审议通过了《关于审议<三诺生物传感股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金报告书（草案）>及其摘要的议案》等相关议案。公司希望通过兼并收购寻求海外布局、开拓海外市场，以及拓展完善现有产品组合，把产品线延伸至更多的用于血糖监测以外领域的POCT新产品。
　　公司始终遵循“平等、诚信、创新、卓越”的价值观，通过持续创新，践行从“血糖仪普及推动者”向“全球血糖仪专家”战略转型，最终实现“糖尿病慢病健康管理专家”的战略愿景。

业务结构

主营构成分析

主要产品
　　公司主要产品为微量血快速血糖监测系统（含血糖测试仪及配套监测试条），主要用于血糖监测。公司目前拥有“安稳”系列、“安稳+”系列、“安准”系列、“金稳”系列、“金准”系列血糖监测系统、EA-11血糖尿酸双功能测试系统以及手机血糖仪等产品线；参与收购境外公司拥有的“TRUE”系列血糖监测产品和糖尿病辅助产品（糖尿病皮肤护理产品、糖尿病管理软件、尿酮测试系统、纤维药片和综合维他命等）、“A1C Now+”糖化血红蛋白和“Cardio Chek”血脂检测产品将会尽快导入国内市场。此外，公司亦积极向糖尿病医疗服务领域拓展，打造“硬件+软件+服务”的综合慢病管理模式，为慢性疾病的防治提供更多创新性、系统性的智慧医疗解决方案，提高糖尿病等慢性疾病患者的生活质量。

上下游及销售模式

主要客户及供应商

经营模式
　　1、采购模式
　　公司实行集中采购管理制度，由采购部统一负责原料、辅料、包材的采购供应，保证公司生产经营工作的正常进行。采购部与质检部、工艺部负责筛选供应商，从选择供应商开始严格把关，经过现场审查后，选择实力雄厚、资质好的生产企业作为公司的合作伙伴，按年度建立合格供应商名录。采购物料入库前，先由仓库办理寄库，再由质保部取样检测并出具检测报告，质量合格的物料正式入库，确保每一批次的原料质量合格并可追溯。
　　2、生产模式
　　公司严格按照ISO:13485生产体系认证并参照GMP和FDA的体系要求组织生产，采用以销定产的模式制订生产计划，并保证合理库存。公司生产部负责具体产品的生产流程管理，质保部与质检部负责对生产过程的各项关键质量控制点和工艺纪律进行监督检查，负责原、辅、包装材料、半成品、成品的质量检验及生产质量评价，确保产品质量安全。
　　3、销售模式
　　公司的产品销售模式包括经销和直销两种模式。公司以零售市场为主，通过大型连锁药店、区域经销商、电商平台等渠道将产品销往终端用户；不断拓展临床市场，公司于2014年组建临床市场销售团队，针对临床市场打造的“金”系列产品得到医院较高的认可度，临床市场销售实现新突破，目前处于起步阶段，规模较小，未来公司会加大院内外血糖管理系统的推广力度，进一步带动产品在临床市场的销售；积极开拓海外市场，公司与古巴TISA公司建立长期稳定的战略合作关系，通过OEM贴牌方式将产品销往古巴和委内瑞拉市场，同时，在医疗全球化的战略布局下，公司积极开拓亚太及非洲市场。未来公司将与Trividia和PTS一同整合海外营销网络，协同拓展海外市场业务。

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 机构持股汇总

分红增发情况

分红情况 增发概况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 净利润率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

经营情况

概述
　　2017年上半年，公司实现营业收入49,307.73万元，较上年同期增长43.22%；实现营业利润和利润总额分别为：11,207.52万元和11,682.92万元，比上年同期分别增长213.45%和89.58%；实现归属于上市公司股东的净利润9,357.21万元，比上年同期增长78.70%。报告期内公司营业利润较去年同期相比保持较快增长，主要是由于：报告期内公司持续强化渠道优势，提升大客户服务能力和电商自营能力，提升终端渗透力和市场开拓力度，同时加大品牌宣传和市场推广力度，进一步带动了产品销售；此外，公司加大对医院市场和国际市场的开拓力度，强化了市场培育和投入。
　　综合上述原因，报告期内公司营业利润和归属于上市公司股东的净利润较上年同期分别增长213.45%和78.70%。
　　报告期内公司在董事会的正确领导下，迎难而上，砥砺前行，推动公司主营业务的持续健康发展，具体开展的重点工作如下：
　　1、开展市场营销推广，提升品牌价值
　　（1）零售市场方面
　　持续强化渠道优势，提升终端渗透力。不断提升大客户服务能力和电商自营能力；强化产品品牌和直连客户以增强用户粘性。深耕存量用户，推动患者筛查计划、教育专员推广计划和经销商倍增计划。通过患者教育，提升监测频次。努力提高血糖监测系统的精准投放率，确保零售市场业务持续稳定增长。
　　（2）临床市场方面
　　打造行业领先的营销团队，加大临床市场的培育和投入，提升区域市场的管理能力和业务拓展能力，根据区域市场特点，因城施策，逐步提升市场份额，实现临床市场新突破。通过智能血糖监测系统的推广，提升医院市场的渗透率。
　　（3）智慧健康方面
　　坚持不断创新，打造具备数据传输功能的血糖监测产品，开发院内外患者血糖管理系统和“云医院”糖尿病管理信息系统，探索糖尿病患者管理服务的新模式。通过移动医疗产品的创新研发，构建糖尿病慢病健康管理体系。
　　（4）国际市场方面
　　采取优化布局、深化协同的策略，继续强化与TISA公司的合作关系，巩固拉美地区市场，逐步开拓南亚及其他区域市场。建立与Trividia和PTS的协同机制，为下一步发挥协同效益夯实基础。努力构建亚非拉和新兴市场尤其是“一带一路”国家的销售和用户服务网络。
　　（5）品牌宣传方面
　　对产品系列进行重新梳理和定位；积极开展线上、线下的品牌推广、运营和媒体管理等全方位品牌推广与宣传活动，不断提升“三诺”产品和品牌在用户群体中的知名度和美誉度。开展线下糖尿病患者教育、“三诺讲糖”等活动和线上线下推广互动，提高用户粘性。
　　（6）平台支持方面
　　建设经销商管理系统，打通公司与经销商端对端的沟通；开发终端APP，加强终端客户档案管理；重点突出KA平台建设，为核心连锁运营分析提供支持。
　　（7）售后服务管理方面
　　强化售后服务管理，完善服务体系建设，开展由“健康顾问”逐步向“顾问式营销”的职能转型；实施会员“唤醒”计划，进一步提高会员服务质量。努力实现对最终用户的直连和服务。
　　2、加大产品研发与持续创新力度，积累技术储备
　　报告期内，公司不断加大研发投入力度，投入资金3,027.99万元，约占营业收入的6.14%，公司各项研发与创新工作按计划顺利开展：
　　（1）实现免疫荧光分析仪以及胱抑素C检测、全程C-反应蛋白检测、超敏C反应蛋白检测、尿微量白蛋白检测等试剂盒的新产品注册；完成便携式糖化血红蛋白分析仪、便携式全自动生化分析仪、血糖血酮测试仪、β-羟丁酸测试条（电化学法）等产品的研发。
　　（2）基于“互联网+生物传感+医疗=智慧医疗”的发展规划，强化移动医疗产品创新能力，开发系列具备数据传输功能的血糖监测产品，院内、院外血糖管理系统，构建糖尿病慢病健康管理和服务体系，为移动互联市场拓展提供有力的产品保障；
　　（3）报告期内共申请专利7项；其中国内发明专利1项，实用新型专利2项，外观设计专利4项；新获17项国内专利授权。
　　3、完善生产与供应链体系，提升生产效率
　　（1）持续推进生产标准化、自动化体系建设，强化产销计划的联动性管理，有效提高产品生产效率、稳定产品品质和增强产能调节能力；
　　（2）加强供应商过程管理，实施供应商战略合作新模式，优化仓储运营管理，提升物流效率。
　　4、强化质量控制与体系标准，严控产品质量
　　（1）引入外部咨询机构，制定体系改进计划，完善质量控制与体系标准；
　　（2）改进溯源体系，强化计量管理，提高产品准确判定，加强来料检验，强化过程控制，提高产品质检合格率，逐步完善质量体系。
　　5、推行流程与体系管理，促进跨越式发展
　　打造OA流程管理系统，全面导入和运行流程管理，实现研、产、销等核心业务基本实现流程覆盖；强化财务数据集成，提升财务决策能力；开展人力资源薪酬、绩效体系及长期激励体系的建设，全面推行组织变革、绩效改进体系和人才战略管理，构建高绩效人才激励机制，促进企业跨越式发展。

行业发展

公司未来发展的展望。
　　（一）公司既定的发展战略。
　　2016年度，是公司实施“全球血糖仪专家”和“国内糖尿病管理专家”战略愿景的关键年度。未来三年，公司将进一步遵循“平等、诚信、创新、卓越”的价值观，坚持创新驱动发展，引进高端人才，培育和壮大技术团队，专注于生物传感相关技术的研发，打造生物传感器技术开发平台；构建以慢病管理为基础的血糖管理平台，完善以糖尿病患者为中心的健康管理体系，探索以互联网为支撑的数字医疗服务体系；加快糖尿病、心血管疾病和传染性疾病相关监测指标的POCT产品的研发和注册，推进已注册产品的产业化；巩固血糖监测产品行业的领先市场地位，利用自身技术和价格优势，加大国际市场开拓力度，逐步扩大国际市场份额，树立国际品牌形象；整合资本、市场、技术等方面资源，深化同Trividia和PTS在产品研发、生产、采购、市场等方面的协同，为慢性疾病的防治提供更多创新性、系统性的智慧医疗解决方案，提高糖尿病等慢性疾病患者的生活质量。
　　（二）行业格局和发展趋势。
　　1、全球血糖监测产品市场空间巨大。
　　根据世界卫生组织（WHO）资料显示，2014年，全世界有超过3.47亿人患有糖尿病，其中18岁以上的成年人中糖尿病的患病率超过9%，每年约有460万人死于糖尿病及其并发症，其中超过80%的糖尿病死亡发生在低收入和中等收入国家，并预测2030年糖尿病将成为第七位主要死因。据世界糖尿病联盟（IDF）数据，目前全球有3.82万糖尿病患者，估计至2035年，将有5.92亿人患糖尿病，即每10个人中就有1人患病。
　　数据显示，全球将近一半的糖尿病患者未被诊断。此外，目前有3.16万人属于2型糖尿病高危人群。
　　目前世界公认的糖尿病防控最为有效的“五架马车”是：健康合理饮食、经常锻炼身体、药物治疗、糖尿病教育和血糖监测。因此，从世界范围来看，未来糖尿病患病人群对血糖监测产品及相关健康管理服务的需求巨大。
　　随着过去三十年我国经济高速发展，人民物质文化生活得到了极大的改善，人们生活方式随之发生巨大转变：饮食结构改变、吸烟酗酒等不良生活习惯增多、生活压力增大、活动量减少、肥胖人群比例显著增加，直接导致糖尿病和代谢综合征的患病率大幅度增高，这已给我国人民健康造成严重的威胁，并给社会带来沉重的负担。
　　据2013年9月4日发表在国际顶尖学术刊物《美国医学会杂志》(JAMA)的题为《中国成人糖尿病流行与控制现状》的最新研究表明，我国18岁及以上成人糖尿病患病率达11.6%，糖尿病前期率为50.1%；同时，据研究样本权重估测显示，我国18岁及以上成人中约有1.139亿名糖尿病患者以及4.934亿糖尿病前期患者。
　　根据国际糖尿病联合会（IDF）的估算，到2030年中国糖尿病患者将增加4,000多万，达到1.54亿人，每年的医疗费用将超过280.00亿美元。由于目前国内糖尿病防控教育相对滞后，人们对糖尿病防控意识水平还处于初级阶段，经常使用血糖监测产品进行自我检测的比率仅占糖尿病总人数的8.50%，这与欧美发达国家90%以上的使用比率相比差距巨大。随着国内经济水平不断增长、人口老龄化进程的提速、国家对糖尿病防控的投入加大、人们可支配收入的不断提高，以及对糖尿病等非传染慢性疾病防控意识不断增强，未来国内血糖监测产品市场增长潜力巨大。
　　2、国家加大对医疗器械及健康服务产业的扶持。
　　根据《医疗器械科技产业“十二五”专项规划》，国家将重点支持10-15家大型医械企业集团，扶持40～50家创新型高技术企业，建立8-10个医械科技产业基地和10个国家级创新医疗器械产品示范应用基地，完善产业链条，优化产业结构，提高市场占有率，显着提升医疗器械产业的国际竞争力。预计科技进步和示范应用带来的新增医疗器械产值为2,000.00亿元，出口额占国际市场总额比例提高到5%以上。
　　“十三五”期间，“健康中国”上升至国家战略，政府将继续推行全面深化改革，改革将为经济发展提供新的动力，并释放新的红利，医疗器械行业将享受相关政策利好。
　　2014年5月26日，国家卫生计生委发布了《第一批优秀国产医疗设备产品遴选工作启动》的公告，公告称为推进国产医疗设备发展应用，促进相关产业转型升级、拉动经济增长，降低医疗成本，卫计委规划司委托中国医学装备协会启动第一批优秀国产医疗设备产品遴选工作。此次遴选工作由卫计委信息司主办，中国医学装备协会负责遴选。综合考虑国产设备产能、市场发展空间和产品利用率等因素，今年上半年遴选数字化X线机、彩色多普勒超声波诊断仪和全自动生化分析仪3种基本医疗设备作为第一批遴选品种，下半年将开始其他品种的遴选。公告称本次遴选的目的是选出一批符合临床需要、产品质量优良、具有市场竞争力和发展潜力的国产医疗设备，形成优秀产品目录，逐步建立医疗设备应用科学评估体系，为全国卫生计生机构装备工作提供参考。此次遴选工作的启动是国家卫生主管部门推进国产医疗设备发展与应用的一种表态，势必会提高国产医疗设备的采购比例，为国产自主品牌医疗设备产业发展创造良好契机，进一步加速医疗器械行业的出口替代。
　　2015年9月11日，国务院办公厅发布《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》，《意见》强调，2015年，所有公立医院改革试点城市和综合医改试点省份都要开展分级诊疗试点，以高血压、糖尿病等慢性病为突破口，开展分级诊疗试点工作，并重点做好高血压、糖尿病分级诊疗试点工作，实现试点地区城市高血压、糖尿病患者规范化诊疗和管理率达到40%以上。未来，以糖尿病、高血压为主的慢性疾病防治体制将进一步推动基层市场需求的释放。
　　3、移动医疗将步入高速发展期。
　　随着移动通信技术的发展，智能手机等移动终端的普及率大大提升，移动医疗已经具备了大规模商用的基础。研究表明，移动技术可以提高访问质量并提供相应的医疗服务，对于提高医疗效果以及医疗报销效率均有巨大作用，推动了整个医疗健康市场发展。智能手机能够为患者和医生提供医疗提醒与诊断信息。
　　移动医疗能更好地进行健康数据的收集和分析，有助于整个经济社会的发展。
　　目前，移动医疗正在全世界范围内迅猛发展，世界卫生组织在全球114个国家调查发现，许多国家已经开展了移动医疗相关活动，目前，中国的移动医疗市场经过前期的探索已进入到高速发展阶段。据普华永道研究员分析，到2017年，全球移动医疗年收入将达230.00亿美元。基于现有移动医疗服务水平与预期之间的差距，预计美国移动医疗年收入将达到59.00亿美元，而中国也将达到25.00亿美元。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

核心竞争力分析
　　医疗器械业
　　1、持续的研发创新能力
　　公司所处POCT行业应用的生物传感技术涉及化学、物理学、生物学、医学、材料科学、计算机科学等多个学科，公司拥有一批多学科融合的研发团队以及科学的研发体系，具备良好的持续创新能力。报告期内，公司高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升，针对行业发展趋势，积极做好新产品的研发和技术储备工作，打造了具备数据传输功能的血糖监测产品，开发了院内外患者血糖管理系统和“云医院”糖尿病管理信息系统，完成了免疫荧光分析仪以及胱抑素C检测、全程C-反应蛋白检测、超敏C反应蛋白检测、尿微量白蛋白检测等试剂盒的新产品注册工作，延伸慢性疾病即时检测产品链。提升移动医疗产品的创新能力，构建糖尿病慢病健康管理体系。
　　公司始终坚持创新驱动发展，报告期内研发投入为3,027.99万元，占营业总收入的6.14%，持续加大研发投入。截至2017年06月30日，公司研发人员为306人，占员工总数比例为17.98%。报告期内，共申请专利7项，其中国内发明专利1项，实用新型专利2项，外观设计专利4项；新获17项国内专利授权。
　　2、完善的质量控制能力
　　公司生产的血糖监测系统主要用于糖尿病患者的血糖水平监控，产品质量的稳定与否与用户的身体健康密切相关。为此，公司始终视产品质量为企业发展的生命线，严格按照ISO:13485质量体系，并参照GMP和FDA的体系要求开展产品生产和品质控制工作，公司大部分产品通过了欧盟的CE认证，部分产品申请了美国FDA认证。报告期内，引入外部咨询机构，制定体系改进计划，导入FDA的生产和质量控制体系，不断强化质量控制与体系标准，严格过程控制，严控产品质量，提高产品质检合格率，杜绝产品质量事故，避免产品责任风险。
　　3、强大的品牌影响力
　　公司生产的血糖监测系统获得广大消费者的认可，公司的“三诺”商标（第10类验血仪器、医疗分析仪器、医用测试仪）已于2015年被国家工商总局认定为“驰名商标”，在糖尿病患者人群中拥有较高的品牌影响力。
　　报告期内，公司对产品系列进行重新梳理和定位；积极开展线上、线下的品牌推广、运营和媒体管理等全方位品牌推广与宣传活动，组织线下糖尿病患者教育、“三诺讲糖”等线上线下推广互动，提高用户粘性，不断提升“三诺”产品和品牌在用户群体中的知名度和美誉度。
　　4、良好的售后服务体系
　　经过十多年的发展，公司已建立了覆盖全国10万个终端的销售和服务体系，对血糖仪产品承诺“十年包换、终身维护、全国联保”。针对公司产品多为中老年人的用户的特点，公司开通用户热线电话，接受用户的来电咨询，定期开展电话回访，了解用户需求。
　　报告期内，公司不断强化售后服务管理，完善服务体系建设，开展由“健康顾问”逐步向“顾问式营销”的职能转型；实施会员“唤醒”计划，进一步提高会员服务质量。
　　5、完备的血糖监测产品线
　　公司作为一家国内领先的血糖监测产品和糖尿病管理服务整体解决方案的供应商，经过十多年专注血糖监测产品领域的研发投入，目前拥有较为完备的血糖监测类注册产品种类。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

公司是国内血糖监测领域的龙头企业，并正在践行国际化战略。2002年至今，公司累计推出3代产品，已经成为国内血糖监测领域即时检测龙头企业。据估算，2017年公司在血糖监测领域的市占率大约为25%左右（产品数量）。目前，公司以血糖监测市场为基础，积极进行糖尿病、心血管疾病和传染性疾病相关监测指标的即时检测产品的研发和生产。外延方面，参股公司分别于2016年1月7日和2016年7月20日完成了对尼普洛（美国）（后改名为Trividia）和Polymer Technology Systems（PTS）公司的收购。我们认为，公司有望成为全球血糖监测领域的有力竞争者。
　　糖尿病监测市场空间广阔，国内外都面临良好发展机遇。国际糖尿病联盟（IDF）数据显示，2015年全球20-79岁糖尿病患者约为4.15亿人，预测2040年总患病人数可达6.42亿人。与此同时，国内糖尿病患者已突破1.1亿人。糖尿病现代治疗的5个方面中，血糖监测是其中最重要的控制点。随着全球经济发展和生活水平的提高，糖尿病的诊治率将会逐步提升。目前，国内血糖仪渗透率大约为22.5%，提升空间较大。
　　“三驾马车”拉动业绩增长。目前，公司主要营收来自于国内零售市场，但正在积极拓展医院终端市场以及海外市场。“零售+医院+国外”3个市场将会成为引领公司业绩高成长的“三驾马车”。具体来看，公司在零售市场渠道优势明显，市占率领先；医院市场稳步推进，销售额保持快速增长；海外市场以往主要来自于与古巴TISA的合作，未来主要依赖于Trividia和PTS的成长。--东方证券发表时间:2017-12-29

三季度收入超预期，血糖仪销售势头良好：
　　前三季度公司实现血糖仪35%的销售增长，超出预期。背后的原因是市场竞争格局稳定、血糖仪的销售和盈利模式对龙头公司有利。与市场普遍认为的血糖仪是红海市场、竞争激烈的传统观点不同，我们认为血糖仪市场目前行业壁垒高：
　　血糖仪市场特殊的销售模式决定了规模效应是该行业最重要的因素，既有血糖仪的投放造成了新竞争者的市场进入壁垒，使得后者的盈利门槛越来越高。OTC端市场竞争格局清晰、龙头公司地位稳固、糖尿病自我监测市场潜力巨大，为公司未来收入端的发展提供了稳健的增长动力。
　　我们推算当前中国试纸条年销售量在20亿条左右（OTC+医院端），我们预计2015年三诺生物试纸年销量在5亿条试纸以上，三诺生物按照销售量测算的OTC的市场份额已经达到50%以上。现有的行业竞争格局使得后进入者盈利门槛提高。公司今年7月1日开始对试纸出厂价提价，也体现了行业竞争格局稳态后，龙头公司话语权的提高。--国金证券发表时间:2017-10-29

公司此前公告，金系列血糖监测系统取得美国FDA认证，即公司获得该产品在美国销售的资质。我们认为，金系列获得FDA认证具有里程碑意义，质量背书为快速切入国内医院市场提供重要支撑。此前国内品牌难以拓展医院市场的最大壁垒在于与外资品牌的技术差距以及由此导致医生使用国产品牌的积极性不高，公司获得FDA认证后即获得质量背书，高性价比的金系列产品有望在医院市场加速放量，尤其是在当前医保控费压力日与俱增的大背景下，打开了较大的进口替代空间。
　　根据国际糖尿病联盟测算,我国血糖监测渗透率仅20%，相比美国90%和全球60%渗透率还有极大提升空间。目前国内血糖监测市场规模约60亿元，随着确诊糖尿病人数量与血糖监测渗透率的提升，我们预计2021年市场规模有望达到144亿元，年复合增长率接近20%。血糖监测市场分为医院市场与零售市场，目前医院市场仍由四大外资品牌所垄断占据90%市场份额，随着国内龙头企业与外资品牌的技术差距逐渐缩窄以及当前医保控费压力下多省将耗材纳入招标，高性价比的国产品牌有望逐步受益进口替代，打开增长空间。而零售市场为国内厂商竞争的主战场，零售市场跑马圈地的时代已经过去，未来品牌力与营销成本也在逐渐形成较高的行业进入壁垒，国内零售市场的龙头企业三诺生物行业地位逐渐稳固，马太效应凸显。
　　公司做为国内血糖监测龙头企业，血糖监测技术与市场营销能力均位列业内前列。此前公司业绩受多重非正常因素拖累，表观增速出现下滑趋势，但公司主营业务并未出现营运问题，若扣除非正常因素影响，公司近年来的内生性增速仍然维持在20%以上。站在当前时点上，我们判断公司业绩的拖累因素正逐渐消除，公司的经营状况与财务指标趋势向好，公司业绩有望迎来拐点且公司当前估值具有显著优势。--安信证券发表时间:2017-10-29

医院市场、新产品将打开增长空间。1）2016年中国血糖检测市场规模约60亿元，近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头，市场份额接近35%，2015年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据，公司金系列通过FDA认证，并导入Trividia产品，将加速进军医院市场。2）公司正在进行PTS的血脂和糖化血红蛋白POCT产品国内注册，预计血脂POCT销售峰值约10亿元，糖化血红蛋白POCT销售峰值约5亿元。--西南证券发表时间:2017-10-27

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

公司面临的风险和应对措施
　　投资者在评估公司投资价值时，应特别认真地考虑下述各项风险因素。下述风险因素根据重要性原则或可能影响投资者决策的程度大小排序，该排序并不表示风险因素依次发生。
　　1、国家政策风险：医疗器械行业是国家重点扶持的产业之一，国家对行业的监管程度也比较高，包括产品销售价格、产品质量、生产标准、行业准入等。若国家有关行业监管政策发生变化，将可能对整个行业竞争态势带来新的变化，从而可能对本公司生产经营带来不利影响。未来国家行业监管政策的变化还可能进一步提高公司经营成本，影响公司的盈利水平。
　　2、行业竞争加剧的风险：公司所处的POCT行业应用领域前景广阔，受益于国家政策，但在市场需求不断扩大的大背景下，未来可能有更多的资本进入该行业，公司将面对更为激烈的市场竞争。公司虽然具有一定的技术、成本、品牌等综合优势，产品技术已达到行业先进水平。但是，随着行业竞争不断加剧，若公司不能持续在技术、管理、规模、品牌及技术研发等方面保持优势，则可能面临被竞争对手超越的风险，从而对公司的经营业绩产生一定不利影响。
　　3、产品质量导致的潜在风险：公司生产的血糖监测系统主要是用于糖尿病患者的血糖水平监控，虽然公司非常重视产品生产工艺和质量控制，但理论上仍存在出现产品质量责任的潜在风险。随着公司产品产量的进一步扩大，质量控制问题仍然是公司未来重点关注的问题。如发生质量事故，患者因此提出产品责任索赔，或因此发生法律诉讼、仲裁，均可能会对本公司的业务、经营、财务状况及声誉造成不利影响。
　　4、新产品研发和技术替代的风险：由于POCT行业具有科技含量高、对人员素质要求高、临床试验周期长等特点，公司将通过不断的产品研发开拓新的市场，为公司的持续快速成长提供保障。为进一步加强新产品研发及新技术产业化的能力，随着公司不断扩大的研发投入，引进更多高素质研发人员，公司新产品研发和持续创新能力不断加强。但随着血糖监测系统行业的竞争日益激烈，如果公司不能准确把握行业的发展趋势，公司对新产品和市场需求的把握出现偏差、不能及时调整技术和产品方向；或者新技术、新产品不能迅速推广应用；或者公司目前所掌握的专有技术可能被国内、国际同行业更先进的技术所代替；公司有可能丧失现有的技术和市场领先地位，对未来公司业绩增长及盈利能力产生不利影响。
　　5、核心技术人员流失风险：作为高科技企业，拥有稳定、高素质的人才队伍对公司的发展壮大至关重要。随着行业竞争格局的不断演化，对人才的争夺必将日趋激烈，如果公司未来不能在发展前景、薪酬、福利、工作环境等方面持续提供具有竞争力的待遇和激励机制，可能会造成人才队伍的不稳定，从而对本公司的经营业绩及长远发展造成不利影响。
　　6、海外并购标的整合不达预期的风险：公司参股公司心诺健康和三诺健康分别相继收购了位于美国的Trividia与PTS，收购标的与本公司同属于POCT行业，并主要从事血糖、糖化血红蛋白和血脂监测系统的研发、生产与销售，与公司具有较高的业务关联度和技术互补性。但收购标的位于境外，与公司在法律法规、会计税收制度、商业惯例、经营理念、企业文化等方面存在差异。根据公司目前规划，未来Trividia及PTS仍将在其原有管理团队管理下运营。为充分发挥协同效应并达成整合效果，公司与Trividia及PTS需要在技术、业务、财务、企业文化等方面进行融合。未来的整合能否顺利实施以及整合效果能否达到并购预期，均存在一定的不确定性，若未来在对标的公司的整合过程中未能及时制定与之相适应的企业文化、组织模式、财务管理与内控、人力资源管理、技术研发管理等方面的具体措施，可能会对其盈利能力产生不利影响，从而给本公司及股东利益造成一定的影响。
　　针对上述风险，公司拟采取以下应对措施：
　　1、公司将不断提高对政策风险客观性和预见性的认识，及时发现潜在的政策风险并力求避免风险，掌握政策风险管理的主动权，正确作出处理政策风险的决策，根据决策方案，采取各种预防措施，力求降低风险。
　　2、公司将不断加大研发投入，积累产品与技术储备，完善产品生产管理体系，提升效率降低成本，优化产品品质，强化产品和品牌推广营销，提升客户体验。构建基于生物传感技术的产品及服务体系，并结合互联网及数据分析技术，围绕糖尿病管理，为患者提供整体的解决方案。不断增强自身综合竞争能力，逐步提高市场竞争地位。
　　3、公司将不断强化质量控制与体系标准，完善内部质量审核体系和溯源体系，加强计量管理和来料检验，严格过程控制，严控产品质量，杜绝产品质量事故，避免产品责任风险。
　　4、公司将不断完善科学的决策与管理体系，准确把握行业发展趋势，通过内部创新和外部并购的路径实现战略发展，掌握行业领先的核心技术，提升产品和品牌的影响力和美誉度，确保公司业绩持续、稳定增长。
　　5、公司将不断完善管理运营体系，推行流程与体系管理，开展人力资源薪酬、绩效体系及长期激励体系的建设，全面推行组织变革、薪酬激励调整、绩效改进体系和人才战略管理，构建高绩效人才激励机制，使其与公司的发展扩张相匹配，促进跨越式发展。
　　6、公司将与Trividia和PTS共同建立协同工作机制，在相互认同的基础上逐步实现双方在运营管理、产品研发、生产及国际市场开拓等方面的全方位深度协作。同时，公司将不断提升自身的经营规划、管理架构和财务管理等方面统筹规划能力，加强企业文化建设和人性化管理，与标的公司一同充分挖掘双方在产品研发、生产、销售等方面存在的协同，突显协同效应，同时，加快优秀人才引进，充分发挥和调动原有管理团队的积极性，促进发展思路、管理和文化的有效整合，最大限度降低整合风险。

四、其他重要问题

要点一:慢性疾病检测
2017年7月份，公司拟14.75元/股定增3579.16万股（作价52792.58万元）购买三诺健康64.98%股权。同时，公司拟募集不超50265.00万元配套资金，本次募集配套资金拟用于标的资产相关慢性疾病健康管理监测产品产能扩建项目，三诺健康智慧健康项目。本次交易前，三诺生物持有三诺健康35.02%股权。三诺健康为实施境外收购的持股型公司，未开展其他经营业务，三诺健康主要资产为PTS100%股权。PTS主要从事慢性疾病即时检测产品的研发，生产及销售，其主要产品为血脂和糖化血红蛋白监测系统等，在全球130多个国家销售，国际渠道较为广泛。

要点二:员工持股计划
2017年1月份，本员工持股计划设立时的资金额上限为5000万元，资金来源为控股股东李少波先生给员工持股计划提供的借款。同时，设立时以不超1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额，由员工持股计划认购全部的劣后级份额，认购金额不超5000万元，同时募集不超5000万元的优先级资金，组成初始规模不超10000万元。本员工持股计划设立后，控股股东车宏莉女士拟以大宗交易方式转让所持公司股票给员工持股计划。本员工持股计划的参与对象总人数不超360人。本员工持股计划存续期为不超60个月，锁定期为12个月。