当你买入时，收益率其实已经锁定了

题图：红叶  | 摄影：孟岩

2018 年 1 月初，距离我开始这个投资实证，过去了 3 个月的时间。

我们当时做了一个不太寻常的决定，一直主推基金组合和策略的我们，第一次推荐了单只基金。并且我也在自己的投资实证里面进行了买入，并且写下了自己的理由：

这个投资实证的目标是用 5年时间，获取年化 15% 的收益率。每一个独立的投资决策，都要能符合这个标准。

当前的市场，处于全市场估值中等偏下的时点，熊市也已经进入了第三个年头。未来2年大概率会落在以下三种情况中：

1）2年后全市场估值不变。上市公司业绩的增长大概率会带来年化 10% 左右（累计 20%）的净值增长。兴全的主动管理型基金在长周期超过指数的概率较大，可期待获得 15% 的目标年化收益率

2）2年内有牛市（全市场估值大幅提升）：不用说了

3）如果 2年内碰到了10年一遇的金融危机（98年，08年，18年），并且2年后还未爬出大坑，那2年后也许会是更好的投资时点。因此需要留好后手，永远保留子弹。

主要风险：考虑到首发规模可能会较大，担心可能会影响基金经理的操作。

综合考虑，我会认购 10万元 的兴全合宜基金。

2018 年 1 月 13 日

转眼间，3 年过去了。我上周自己复盘一下这笔买入操作：这只基金目前的资产净值是 20.4 万元，三年时间累计收益为 104%，如果折合为年化收益的话大概是 27% 的样子。

回看当时写下的「未来三种情况」，2018 年 A 股市场果然碰到了「逢 8 魔咒」，下跌幅度是 2008 年以来最大的一次。但是，很快 A 股爬出了大坑，并且这两年走出了很多人都没有想象到的局部行情。这也是能获得这么高收益的原因。

另外，我们当时之所以会推荐这样一只主动型基金，除了资产本身之外，两年锁定期也是重要的原因。我知道如果很多投资者并没有成熟的投资理念的话，其实很容易在市场波动的影响，在最黑暗的时候下车，从而错过最终的收益。

现在我还清楚地记得，当时「兴全合宜」重仓受中美贸易摩擦影响的中兴通讯，被很多媒体黑的不行。如果没有锁定期，又缺乏坚定的投资理念的话，大部分投资者大概都在恐慌中卖出了。

回看当时的买入逻辑，其实我没有写透的一点是这句话：「每一个独立的投资决策，都要能符合这个标准」。这句话的背后，是一句深刻影响我投资理念的「金句」：

当你买入时，收益率其实已经锁定了。

1.

有知有行的投资理念是：「好资产 + 好价格 + 长期持有」。

站在 2018 年初，我也是用这个理念和逻辑在做投资决策：

「上市公司业绩的增长大概率会带来年化 10% 左右（累计 20%）的净值增长。兴全的主动管理型基金在长周期超过指数的概率较大」 是在说「好资产」。

「当前的市场，处于全市场估值中等偏下的时点，熊市也已经进入了第三个年头」是在说「好价格」。

而三年锁定期，则「逼着」我们做到长期持有。

做到了这三点，其实也就锁定了最后的收益率。

我经常说「因上努力，果上随缘」，做到这三点，其实也就凑到了该有的因，而最终是否能获得不错的收益，第一是大概率的事情，第二还取决于运气等其它因素。

回到这笔操作，我们锁定的是 15% 左右的年化收益。事实上，站在今天，我们得到了 27%，这多出来的部分，和最近两年市场对「核心资产」的狂热追捧有关，这是我当时无法预料到的。

所以，如果我们真的能做到用「好价格」，买入「好资产」，再持有足够长的时间，其实在买入的那一刹那，我们就已经锁定了收益率。当然，最终能不能赚更多钱，还取决于其它人疯狂的程度。

2.

上周一，2021 年 1 月 11 日，我买入了一笔 10 万元富国中证红利指数增强基金，占全部资产的 1.4%。

我们不妨再用同样的逻辑来分析一下这笔操作。

先来说「好资产」。

中证红利指数是一个以「低估值、高股息」为目标编制的一只指数，共包含 100 只成分股，按照股息率而非市值进行加权。

买入这只基金，相当于我们无需对这 100 只股票做深入的研究，而是分散地买入了市场上股息率最高、分红稳定且具有一定的规模和流动性的公司。

这些公司的质量如何呢？过去两年，中证红利的内在价值增长大概在年化 11% 左右（5% 的分红 + 6% 的净资产增长）。

再来说「好价格」。

下面这张图是中证红利的指数温度走势图，我们可以看到，在 2018 年 10 月钻石坑时，在 2020 年 3 月疫情大跌时，包括最近，中证红利都降到了 0°，也就是历史估值最低的水平。

从 2018 年 10 月到现在，中证红利基金上涨了 21%，其中两年多的股息收益在 10% 左右，再加上企业净资产增长在 13% 左右，估值几乎没有变化。

也就是说，价格的上涨几乎完全来自于前面说的「内在价值」的增长，而代表「情绪」的估值则一直趴在地板上。

为什么会出现这种情况？这和过去两年 A 股对「核心资产」的过度追捧有关。大量资金都去关注新能源、大消费、科技大公司等股票，而被贴上「旧经济」标签的中证红利就不太受待见了。

回到这个投资实证的目标，我希望获得 15% 左右的年化收益率。这 100 家公司不太可能一下子都过时并且陷入衰退，中证红利的内在价值大概可以获得 10% - 11% 的增长。另外，中证红利指数的估值在历史最低水平，如果未来市场风格有所变化，还能赚到一部分「估值提升」的钱。

15% 可期。

你看，这依然是我所说的「当你买入时，收益率其实已经锁定了」。

3.

最近有知有行研究组的伙伴，做了一个有趣的研究：股市温度对于一次性投资的影响。

我们选取了从 2005 年到 2021 年 1 月 14 日的区间，并且统计了在这期间内，如果在任意交易日买入一笔，并且持有 5 年时间后，最终获得年化收益的分布情况。

一图胜千言，直接来看图。

在这张图中 ，蓝色线是股市的估值温度。红色线和绿色线分别是投资万得全 A 指数和沪深 300 指数，并持有 5 年所获得的年化收益率。

可以看到，如果在温度较低、也就是股市整体估值便宜的时候，比如 2008 年，2013 年买入并持有 5 年，我们大概率能获得 10% 以上的收益率。但如果你买入的时间是股市比较贵的时候，比如 2007 年或者 2015 年，即使持有 5 年，你可能依然会赔钱。

背后的原因很简单：「好价格 + 好资产 + 长期持有」。

对于大多数普通投资者来说，万得全 A 或者沪深 300 指数是不错的资产，如果我们再用比较便宜的价格来买入，并且能做到长期持有的话，我们就能大概率获得不错的收益。

还是那句话，当你买入时，你的收益率其实已经锁定了。

4.

看完这些，我猜你一定关心目前股市是贵还是便宜。

我的观点是，今天的 A 股市场，处于一个特别神奇的时刻。一方面，上证 50 等指数都处于历史估值的高位，很多科技、消费等股票的估值，也绝对不能说便宜。另一方面，类似中证红利、上证红利、中证 500 等股票的估值，却处于历史较低的水平。

不止是 A 股如此，美股的「高股息、低估值」股票也处于 20 多年来表现最差的时刻。

这次不一样吗？我其实已经写过我思考，我觉得「答案在中间」。

从全市场平均来看，现在整体的估值并不贵。但是其中一些资产的价格，我认为已经很高了。如果你现在去跟风买入包含这些资产的无论是指数基金或者主动型基金。在你买入的一刹那，你的收益同样锁定了，只不过可能并不是你期待的。

5.

「好价格 + 好资产 + 长期持有」这三个因素中，其实最难的是「长期持有」。因为人很难长时间做拧巴和逆人性的事情，所以最好的方式是，给自己打造一个能够长期持有的环境。

我为什么要强调这个因素呢？因为我很担心你看了我的这篇文章后，重仓甚至全仓去购买中证红利。

可以想象一下，如果你在 2020 年初就重仓这只基金，一整年看到别人都是 50% 以上的收益率，而自己持有的资产还不怎么涨甚至的时候，你还能「坚定」地长期持有吗？

很多时候，投资并不是一个比拚智力的游戏，而是一个控制自己情绪的旅程。因此，做好资产配置，打造或者选择一个适合自己的投资系统，让自己「涨跌都舒服」，才是更重要的。

因为，你在市场上赚到的大部分钱，其实是用「屁股」而不是「脑袋」赚到的。