0 前言
两年前，在《学堂在线》MOOC平台学习过肖星老师的《财务分析与决策》课程，当时就感觉收获良多。2018春节期间，读了一本由该课程集结整理而成的书《一本书读懂财报》，温故而知新，常读常新。总的来说，这是一本写给非专业财务人员的财务书，特别适合企业管理者阅读。本书给管理者提供了许多有意思的分析企业视角，例如分别从行业大环境、公司战略和战略执行分析影响企业财务数据的因素等等。由于篇幅有限，本文仅限于略微用“投资资本回报率”和“平均加权资本成本”的概念来解释什么样的公司才是好公司。
1 什么样的公司才是好公司？赚钱的公司
对这个问题，有各种各样不同的答案。有人说，一个好企业一定是一家非常有成长性的公司。有人说，一个好企业一定会有一个好领导。有人说，一个好企业一定有一个好团队。有人说，一个好企业是持续地满足客户的需求和期望，让顾客满意。 这些答案都对，又都不全面。从根本上来看：好企业应该是赚钱的。赚钱才是企业存在的终极目标。
2 用什么指标来衡量赚钱？
到底怎样才算赚钱？有人说，看看利润表就好了，利润表上不是写得明明白白嘛。有人说，看利润表不够，还要看现金流量表。到底什么才是赚钱？我们先来看个例子。
A公司从2008年到2010年三年时间里，营收分别是1010万，1380万，1850万，营业收入年均增长分别达到35%。 同时这三年的净利润分别是170万，180万，270万，净利润的年均增长达到26%。 净利润分别为17%，13%，15%。无论从规模还是利润水平来看，该公司都处在一个高速发展的阶段，而且始终保持了不错的净利润率。
但要衡量A公司是否为赚了钱，是否创造了价值，光看利润率是不够的，我们需要看这家公司的投资回报率。关于投资回报率的指标，我们接触到的指标有三个：
2.1. 总资产报酬率ROA，是用净利润除以总资产得到的，它被用来描述企业债权人和股东的综合投资回报，或者说企业的整体回报。
ROA 图片来自雪球
2.2 净资产报酬率ROE，是用净利润除以股东权益得到的，它被用来描述股东投资获得的情况。
ROE 图片来自雪球
2.3 投资资本回报率ROIC, 是用税后营业净利润除以投资资本得到的，它是一个能更精确地描述债权人和股东综合投资回报率的概念。
ROIC 图片来自雪球
3. 投资资本回报率ROIC
为什么己经有了ROA和ROE指标，特别是ROA己经可以描述清楚企业债权人和股东的综合投资回报了，但还要再搞出来一个ROIC呢?这不是多此一举吗？这主要是因为总资产报酬率ROA不够精确，因为应付帐款，应付工资，应交税金之类的债权人都不会向企业收取利息，不是企业的投资人，只有借款给企业并收取利息的银行和投资企业的股东才是公司的实际投资人。
接下来，我们重点只谈一谈"投资资本回报率ROIC"。先给出计算公式：
公式：
投资资本回报率=税后营业净利润/投资资本
税后营业净利润=营业利润 ×（1-所得税率）
投资资本=有息负债+股东权益
前面的讲的企业A，在2008年，2009年和2010年的投资资本回报率分加别为10%，5.0%，和6.6%。 管理层交出的这个答卷及格吗？
4. 加权平均资本成本，衡量投资资本回报率的及格线
投资资本回报率当然是越高越好，但它的及格线是多少呢？这个及格线就是投资资本回报率要大于企业的投资资本成本。
加权平均资本成本公式如下：
加权平均资本成本WACC=有息负债/投资资本*债务资本成本*（1-企业所得税率）+（股东权益/投资资本）*权益资本成本。
注：通常，债务资本成本为贷款利率，权益资本成本可以用行业平均盈利水平衡量
假设前面的公司，有40%的投资来自债权人，60%的投资来自股东，债权人的贷款利率为7%， 而企业所处的行业平均盈利水平是12%，所得税税率是25%。则加权平均资本成本WACC=40%*7%*（1-25%）+60%*12%=9.3%
5. 什么是赚钱的企业？
首先来看两个概念：
超额收益(Excess Return): 超过正常（预期）收益率的收益率，它等于投资资本回报率减去投资资本成本。
超额收益=投资资本回报率-加权平均资本成本
经济利润（Economic Profit），有时也叫做经济增加值（Economic Value Added), 是指从税后营业净利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。其核心就是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本时，才会为股东创造价值，这是一种全面评价企业经营者有效使用资本和为股东创造价值的能力，是企业价值管理的基础和核心。
经济利润=（投资资本回报率-加权平均资本成本）* 投资资本
前面的企业A，在2008年，2009年和2010年的投资资本回报率分加别为10%，5.0%，和6.6%，但由于加权平均资本成本是9.3%，所以只有2008年的超额收益为大于0，及格了。2009年和2010年的超额收益为负，不及格。
结论： 真正赚钱的企业，不是有收入，不是有利润，不是有增长率。而是能够为投资人创造超额收益的企业。从短期来看，赚钱是有正的经济利润。从长期来看，赚钱就是为股东创造价值。
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