“ 10月是股票投机最危险的月份之一；

其他危险的月份有7月、1月、9月、4月、

11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。  ”

——马克·吐温

这是屠夫的第 164 篇原创，全文 3400 字

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金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

投资者多少有些“小迷信”，总觉得一年中的某一天、某一周或者某一个月会呈现规律性的变化。

比如美股有“5月清仓9月归” (Sell in May and go away, but remember to come back in September)，A股有“春耕行情”的说法。

有趣的是，这些“小迷信”不完全是空穴来风。

研究表明，股票市场在某些时期内确实表现得非常出色，西格尔教授在《股市长线法宝》中将这类现象称为“日历异象”。

今天，屠夫带大家看看股市里极为著名的「一月效应」和「九月效应」。

说不定会让你改变投资策略哦~

01  一月效应

最著名的日历异象要数「一月效应」 (January Effect) ，而且堪称其他小迷信的鼻祖。

1925~2012年，标普500指数在1月的数学平均收益率为1%，而小盘股的平均收益率为5.36%。

小盘股相对于大盘股在1月的超额收益率高达4.36% (5.36% - 1%)，这个数值远大于两者在全年的超额收益率。

换句话说，在一年的2~12月里小盘股的平均收益率低于大盘股，所以1月份是持有小盘股的唯一有利时机。

小盘股与大盘股的收益率指数 (包含与剔除了一月效应) (1926～2012年)

(来源：《股市长线法宝》)

上图的组2和3是对照组，分别表示投资于小盘股和大盘股 (用标普500代替) 的收益结果。

1925年年底在小盘股上投资的1美元，到2012年年底将变为11,480美元 (组2) ，年化收益率在11.3%左右。

而在大盘股上的同等投资 (组3) 只能收获到3,063美元，年化收益率还不到10%。

组4表示小盘股剔除一月效应后的组合：每年的12月底将小盘股转换为标普500，并在次年1月底将其换回来。

这样的组合总收益只有469美元，年化收益率只有7.3%，还不到大盘股同期收益 (组3) 的1/6。

组1则表示大盘股掺入一月效应后的组合：每年的12月底将标普500换成小盘股，再在次年1月底将其换回来。

1925年年底在组1投入的1美元，到2012年年底会增加到75,020美元，年化收益率达到13.8%！

02  一月效应的适用范围

看了上面的数据，可能有同学会说：

一月效应也有失效时吧，

比如说……股灾？

其实不然。

在史上最大的熊市 —— 大萧条，一月效应也照样有效。

1929年8月~1932年夏天，小盘股的市值缩水90%以上，但小盘股在1930、1931和1932年1月的回报率仍然高达13%、21%和10%！

要做到“股灾之中收获暴利”，你所需要做的不过是在这3年的12月末买入小盘股，在次年1月底卖出，然后在当年剩余的月份里什么都不做

—— 这就能让财富轻松增值50%！

一月效应会不会仅仅在美股出现呢？

答案是否定的。

在日本这个全球第二大资本市场中，小盘股在每年一月份的超额收益 (相对于大盘股) 高达7.2%，一月效应比美国还要显著(后者是4.36%)。

在本文第4节里，屠夫还会带来西格尔教授的更多研究数据。你会发现，一月效应存在于许多国家和地区，远远不止美国和日本。

一月效应最吸引人的地方在于，你甚至不需要等满一个月。

西格尔教授进一步研究后发现，大多数投资者在12月的最后一个交易日开始买入其他投资者在新年前夕抛出的低价小盘股 —— 这多半发生在最后一个交易日的下午。

在新年的第一个交易日，小盘股会继续保持较高的收益率，但随后在1月的第1个交易周内持续下跌。

到了1月中期，一月效应几乎已经消失殆尽。

换句话说，「一月效应」其实是「一月第1周效应」！

03  其他月份怎么样呢？

除了一月效应之外，股票收益在其他月份也有季节性的日历异象。

下图展示的是以不同时期观察下，道琼斯和标普500的月度收益率。

道琼斯工业平均指数与标普500指数的月度收益率 (截至2012年)

(来源：《股市长线法宝》)

不难看出，4月是表现最佳的月份，3月紧随其后，这两个月份的收益都是越靠近现在越优异。

有趣的是，国内市场有“春耕行情”一说，正好符合3~4月的时间，不知道是否也有受美股的影响。

11月和12月同样是大盘股表现出色的月份，近期的数据 (1995年以来) 显示这个规律依然存在。

其他月份可就没那么精彩了。

除7月外，从夏季到初秋这段时期的收益率都低于正常水平。海外市场 “Sell in May and go away” 的说法，看来是有实证证据支持的。

9月份几乎是全年收益最惨的月份，这涉及到另一个迷信—— 九月效应。

04  九月效应

对于美国股市，9月简直是梦魇一般的存在。

9月份不但是股票在同一年内表现最差的月份，还是美国市场唯一出现负收益率 (包含股息再投资) 的月份。

下图展示的是道琼斯指数在1885~2012年的走势，合计128年。

九月效应：道琼斯工业平均指数 (1885～2012年)

(来源：《股市长线法宝》)

为了方便对比，上图展示了3种情况：

「不含9月数据」的情况，收益最高

纯粹的道琼斯指数，收益居中

「只有9月数据」的情况，收益最差

在1885年将1美元投资于道琼斯指数，到2012年底将增长到511美元 (不含股息)。

如果只在9月份投资于道琼斯指数，这1美元届时只剩下23美分，损失超过70%。

相反地，如果你躲开「九月效应」，只在其他月份投资的话，这1美元会增加到2,201美元！

05  其他国家地区也有这些规律吗？

从历史上看，1月在国外股市中也是表现最佳的月份。

国际市场中的一月效应与九月效应(1970～2012年)

(来源：《股市长线法宝》)

我们以摩根士丹利资本市场指数 (Morgan Stanley Capital Market Index) 作为参考。在这个指数涵盖的20个国家和地区里，股市在1月收益率都超过了市场平均水平，而在9月的收益率都是负数。

换句话说，「一月效应」和「九月效应」还是个国际通用的“迷信”。

且慢！

虽然横跨43年的数据比较有说服力，但是这两个效应在近期的趋势有没有变化呢？

有！

一方面，「一月效应」在全球市场渐渐消退。

自从1994年以来，美股在1月的收益率实际是负的。而且14个国家和地区里，1994年以来1月份的收益率低于年平均收益率 —— 包括美国。

另一方面，「九月效应」在全球市场却如日中天。

尽管自1995年以来，美国股市以标普500指数测度的9月收益率略微为正值，但是在其他19个发达国家中，有17个国家的9月收益依然为负。

说了半天的数据表象，这两种效应到底有没有合理的解释呢？

06  一月效应的成因

西格尔教授在《股市长线法宝》里，也收集了关于「一月效应」和「九月效应」成因的几种假设。

「一月效应」有2个成因假设颇有道理，向大家分享一下；

「九月效应」的成因假设缺乏足够证据支持，基本等于推测，在此略去不表。

「一月效应」的一种假设是：这与资本利得税有关。

和机构投资者不同，美国的散户往往持有数量不等的小盘股，因此对资本利得税更加敏感。

为了少交税，美国投资者可能会在12月抛售小盘股 (尤其是11月前持续下跌的小盘股) ，进而引起价格下跌；而在抛售结束后的1月份，小盘股的价格又会反弹。

这种解释有部分证据支持：

1~11月持续下跌的股票往往在12月下跌更多，次年1月份强烈反弹

一月效应只在1913年美国收入所得税开征之后才出现

税收年度以7月1日为分界的澳大利亚，小盘股恰好在7月出现异常高收益

但是，光凭交易税还不足以构成完整解释，因为许多不征收资本利得税的国家同样存在一月效应。

加拿大和日本分别是从1972和1989年才开始征收资本利得税，然而这两个国家股票市场的一月效应在此前就已经出现。

另一种成因假设是：「一月效应」与年终奖有关。

公司员工通常会在年末获得奖金、分红等额外收入，这些人会在次年1月的第1个星期将资金投入股市 ——

这种假设，也能解释第2节提到的“一月效应 = 一月第1周效应”。

无论是上面的哪一种解释，我们都可以确定一件事：

“有效资本市场假说”不成立，

至少机构投资者没有利用好「一月效应」。

如果基金经理知道小盘股在1月份会上涨，那么他们就应该在年底买入赚取投机收益，进而导致小盘股股价在12月就开始上涨，这又促使其他基金经理在11月提前布局……

以此类推，如果这是个有效市场，在「一月效应」产生后不久，全年股价都会变得平稳，这个效应很快就会消失。

不过，也正如第5节所说，持续了数十年的「一月效应」，在1994年以来逐渐减弱。

或许是这个“迷信”在散户之间流传越来越广，导致越来越多人开始利用这个它来投机，终于让这个效应烟消云散了。

07  信不信由你

一个“迷信”如果只有主观感受，我们大可一笑置之；

一个“迷信”如果有数据支撑，我们又该如何？

「一月效应」和「九月效应」在未来管不管用，屠夫不知道，但不失为一项有趣的谈资。

下周同一时间，继续为大家介绍几个投资“小迷信”。