原创： 万方遒 老万的公众号 5月3日
熟悉我的朋友都知道，本人重仓信立泰，而信立泰的泰嘉是这次4+7城市的集采中标者，但是因为降价约60%，导致股价大幅下跌，德展健康的阿托伐他汀（阿乐）也是中标产品，也是降幅很大，而且这两个企业都是单品独大，信立泰18年年底泰嘉占营收比例约75%，阿乐占德展健康18年营收大概90%。
一季报德展健康很不好，因为4+7集采的影响，营收同比下滑大概40%，利润下滑32%，利润下滑小于营收的原因主要是销售费用下滑更多，销售费用同比下滑约50%，直接下滑2亿多，如果销售费用没有下滑的话，德展健康1季度就会亏损，可见集采影响拿货的预期有多大。
有时候我会对这个企业很无奈，乐普的一季报中一直强调自己有阿托伐他汀的原料药，意思就是阿托伐他汀未来还有空间，那么德展健康就不能好好想想办法，把乐普的这个产品打压下去，要知道德展的阿托伐他汀是一个很不错的产品，市场口碑也好，我很不想看到好药被劣药代替的情况出现。
信立泰一季度营收还有小幅增长，营收增长5%，利润下滑23%，利润下滑主要原因是销售费用同比增长约30%，增长幅度更大，导致成本增加过快，出现利润的下滑。也是因为一季度4+7城市拿货不积极的因素导致，面对这么大的价差，我要是医院的负责人，我也一定会消化库存等待时间到了2季度再采购。
通过德展健康这个一季报来判断，，可以得出来一个结论，那就是信立泰泰嘉1季度下滑之前预计1个亿，现在看来完全不止，预计下滑2-3个亿，甚至超过3个亿。
从1季度德展健康大概下滑40%的营收看，氯吡格雷作为跟阿托伐他汀一样的中标品种，包括降幅都基本一致的情况下，1季度各地不拿货的预期应该都是一致的，去年1季度信立泰泰嘉应该有8-9亿营收，按照这个预计大概下降3亿左右，泰嘉真实在2019年1季度营收大概只有5-6亿，而实际1季度信立泰的营收有11.9亿，非泰嘉部分占比在1季度已经超过50%了。信立坦1个亿，支架5000万，抗生素原料2个亿，泰仪3000万左右，贝那普利等算高一点有5000万，难道泰加宁有1个亿到2个亿之间，如果泰加宁能做到1个季度1个亿以上，全年有望超过5亿，这个产品我本来预计今年4亿不到，看来也会超过预期。18年1季度非泰嘉部分大概只有3亿左右，今年1季度可能就有6亿，也从这个角度大家会发现，非泰嘉部分1季度增幅可能接近100%，增幅飞快。
笔者在这里也发个牢骚，企业单品独大没问题，历史原因谁又能想到，但是如果没有改善的迹象，那就真的只能坐着等死了。投资就要投资一个动态的过程，过去差，现在好，这就是赚大钱。信立泰在努力改善这个局面，德展现在看还没改善的迹象，当然德展确实没什么其他产品，也是没办法。
1季度比较特殊，因为2季度开始实行带量采购，价格变化很大，所以中标的25个品种非常吃亏，也就是各地都等着集采这个时间点到来跟这些中标企业拿货，而没中标的企业可能影响还没那么大，甚至作为中标企业产品库存不够，临时又需要的时候，在这期间还会拿没中标的企业产品，但是，4月份开始你会看到这个转变，那就是中标的产品量会急速暴涨，而没中标的不光是不进货的问题，连库存都没办法消化，等到中标量给足之后，没中标企业的产品可以销售，但是不同于1季度，这个时候价差倒过来了，没中标企业的产品因为价格贵，一样会继续陷入几乎无销量的境地。
我在下面做了一个模型，之前我做过类似的分析，也就是泰嘉这个产品如果全国一盘棋，要求全部降价到4+7集采的价格，那么信立泰的这个产品最终大概能获得22亿左右营收，3-4亿利润。相对于现在33亿营收，9-10亿利润下滑还是很严重的，营收下滑30%左右，利润下滑大概60-70%，好在我在之前的很多分析中有说明，未来3年是信立泰二线产品爆发的3年，尤其信立坦这个产品，增速会非常快，2019年信立泰业绩还会有点压力，但是2020年开始随着20多款仿制药都获批上市，信立坦等大产品在大力推广，信立泰的营收和利润都会出现同步增长，只是利润增幅低，营收增速会快过利润增幅。
看一下给泰嘉做的模型，泰嘉18年按照100元计算营收：
1、原来100元营收，10元原料，30元销售费用，税6元，14元管理/研发摊销，30元利润。30%的纯利润率。
2、现在40元营收，10元原料，6元销售费用，2.4元税，14元管理/研发摊销，利润7.6元，纯利润率19%。
如果销售额一样，没有任何变化，预计泰嘉的纯利润率从30%下滑到19%，这其中原料成本几乎固定，管理和研发摊销几乎固定，除非企业研发和管理给其他产品摊销，但是也是一样的，这两部分怎么算都要24元。税可以根据销售额的比例来，销售费用从之前的30%下滑到15%，就是上面的推算，如果销售费用占比还能少一点，纯利润率还会高一些，个人判断15%左右比较合理，太少也不太现实。
那么再分两种情况，如果全国全都按照这个价格采购，泰嘉销量增加50%和100%，影响多大。
1、销量增加50%。实际销售额从40变化到60元，销售额从100下降到60元，下滑40%。如果全国最后定到这个结果，泰嘉大概32亿营收下滑到19.2亿，利润从9.6亿下滑到约3.6亿。
2、销量增加100%，大概销售额从32亿下滑20%到25亿左右，利润从9.6亿下滑到5亿左右企稳。
这就是整个集采全国铺开对泰嘉这个产品的影响，不管哪个都是下滑，无非是营收到20亿还是25亿企稳，利润从3.6亿还是5亿企稳，但是正如我上面的分析一样，投资看的是动态的企业变化过程，信立泰正在努力用下面两个方式来改变就这个局面：
1、重推信立坦，争取每年新增3-5亿，2年后实现10亿以上的营收，今年完成4亿左右的目标现在看没问题，明年能否上到10亿左右，就要密切观察，一旦信立坦到了10亿，泰嘉根本就无所谓了。
2、通过近2年不断上新仿制药，让仿制药产品数量从之前的只有4款，提高到30款左右，然后每一个产品只要实现几千万的收入新增，因为数量大，总营收也可以有几十亿的新增，对冲泰嘉的下滑。
通过这两个方案来改变当前的困境，而单品独大的局面一旦彻底扭转，在这个扭转之前投资这个企业的投资者获利空间也会非常巨大。
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