01  估值

          第一，从市盈率的角度看，当市场整体市盈率低于10倍时，就是明确的系统性机会；当市场整体市盈率超过20倍时，就是明确的系统性风险。

          第二，从市净率的角度看，当市场整体市净率在1倍附近时，就是明确的系统性机会；当市场整体市净率超过2倍时，就是明确的系统性风险。

02  股票

（1）如何筛选股票

        选择专业的投资软件作为辅助工具，将一个市场中所有上市公司的数据导入到Excel电子表格中。

         需要导入的数据分别有：股票代码、股票名称、所属行业、当前股价、市盈率、市净率、审计机构、总市值、股息率、过去十年市净率、过去十年净利润、过去十年现金分红金额。将这些数据导出后，我们开始对这些数据进行过滤。过滤的过程可以用两个词来概括：排序和删除。

         第一步：将所有股票用“市净率”指标由低到高的次序排序，然后删除所有市净率高于1.5倍的公司。

         第二步：删除所有“过去十年市净率”从来不曾超过1倍的公司。这样的公司在A股市场目前一家也没有，但在香港市场却有不少。如果一家公司的估值始终保持在一个非常低的水平，这对于我们是不利的，因为我们的很大一部分投资收益都来源于“投资体系第二层级”中所介绍的“动态平衡”。

          第三步：删除所有审计机构不是“全球四大会计师事务所”的公司。由“四大”进行审计的公司，其财务造假的可能性会降低很多。全球四大会计师事务所分别为：普华永道（PwC）、安永（E&Y）、毕马威（KPMG）和德勤（DTT）。

          第四步：删除所有“股息率”为0的公司。有现金分红的公司，其财务造假的可能性进一步降低。

          第五步：将市净率指标按照由低到高的次序排序。排名第一得1分，排名第二得2分，以此类推，得分越低越好。

          第六步：将市盈率指标按照由低到高的次序排序。排名第一得1分，排名第二得2分，以此类推，得分越低越好。

          亏损的公司市盈率为负，统一计为所有公司中得分最高的分值。比如总共有300家公司参与排序，其中100家亏损，则亏损公司的分值统一计为200分。

         第七步：将股息率指标按照由高到低的次序排序。排名第一得1分，排名第二得2分，以此类推，得分越低越好。

         第八步：将每一家公司的市净率、市盈率、股息率三项数据的分值相加，然后再按照由低到高的次序排序，等比例买入排名前30的公司。

（2）注意几个问题

        第一，用以上方法筛选出一个投资组合后，要进一步剔除掉净利润和现金分红异常的公司。

        净利润异常的意思是：当年净利润超过过去10年净利润的总和。

        现金分红异常的意思是：当年的现金分红金额超过过去十年现金分红的总金额。

        超出常规的净利润和现金分红往往不能持续。将符合该特征的公司剔除出我们的投资组合，可能会使我们错失一些优质的投资机会，但是这是必要的防御。

        第二，我们要遵循行业分散的原则，对每一个行业的配置不得超过资产的20%。

       第三，等比例买入30只股票时，这30只股票每只占资产的比例并不是固定的，而是要遵循当前你期望的仓位而定。

（3）重要操作

        当我们将投资组合构建完成后，并非就可以高枕无忧了。我们需要每3个月重新进行1次筛选，用新选出的30只股票替换掉原有的组合。

        不过通常来说，新组合与旧组合的重叠度很高，我们每次实际需要替换的股票可能只有3只到5只。在新组合与旧组合的过程中，我们就通过市场的随机波动，被动地获取了“再平衡”的收益。这也是必须剔除掉过去10年市净率不曾超过1的股票的原因之一，一个高波动的投资组合可以为我们提供更多的“再平衡”收益。

03  期权的使用

（1）期权标的物的估值

        在投资期权时，期权标的物的市净率不能高于1倍，无论是指数还是个股。

（2）期权溢价率

       期权溢价率 = （期权标的物行权价 + 期权价格 - 期权标的物现价） / 期权标的物现价。

       期权溢价率必须小于30%。

（3）期权剩余时间

        期权剩余时间计算公式：行权日期 - 当前日期。

       时间的因素对于期权而言至关重要，剩余时间越短，未来的可能性就越少，期权的价值也就越小。

       我们在投资期权时，不必非要等到期权到期，然后将其行权，只需在期权上涨后将其卖出即可。

       期权的剩余时间必须超过2年。

（3）杠杆倍数

       杠杆比率 = 正股现价 / （期权价格 X 行权比例）

       杠杆倍数是指假设我们以当前价格买入某期权，当它的标的物价格翻倍时，其期权的价格能翻多少倍。

       杠杆倍数的计算公式：杠杆倍数 = （期权标的物价格 X 2- 期权行权价） / (期权价格 X 行权比例)。

       期权的杠杆倍数必须高于10倍。

（4）总结

        第一，期权标的物必须低估，市净率不超过1倍；

        第二，期权溢价率不能太高，要低于30%；

        第三，期权剩余时间要足够长，必须超过2年；

        第四，期权杠杆倍数要足够高，必须高于10倍。

        注意一：期权是风险极高的投资工具，默认的状态是不适用；

        注意二：投资期权的比例不得高于自有资金的5%。

04  可转债

（1）可转债价格

        可转债价格越低越好，重点关注价格在面值附近甚至低于面值的可转债。

（2）到期年化收益率（税后）

       可转债的到期年化收益率越高越好，不要投资到期年化收益率为负的可转债。

（3）转股价

       单纯看转股价值高低没有意义，重点是转股价值与可转债价格的关系。

（4）转股溢价率

       转股溢价率 = （转债价格 - 转股价值） / 转股价值。

       可转债的转股溢价率越低越好。

（5）下调转股价条件

      下调转股价的条件越宽松越好。

（6）提前赎回条件

        正常情况下，可转债的价格与转股溢价率负相关，投资者应耐心等待不正常的情况出现。

（7）回售条件

        优先考虑即将触发回售条件的可转债。

（8）可转债剩余时间

        优先考虑剩余时间较短的可转债。

（9）市净率

       在转股溢价率很低时，转股市净率越低越好；

      在转股溢价率很高时，转股市净率必须远大于1，以确保转股价有足够的下调空间。

（10）正股价波动率

        可转债正股的价格波动率越大越好。

05  自制可转债

        第一步，找一个H股的期权。

        第二步，再配置一个债券，债券的到期收益能抵消期权的赔付。

         第三，根据期权即将到期情况进行灵活配置，是债券提取买期货，还是“按兵不动”。

         相关策略：

         第一，债券的收益必须覆盖期权赔光的损失；

         第二，期权的杠杆倍数要足够大；

         第三，通过期权轮动达到下调转股价的效果。